广州塔摘牌，文旅资产上市的通道在哪里？

【品橙旅游】近日，广州塔旅游文化发展股份有限公司（以下简称“广州塔”）股票正式终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。

八年前，广州塔在广州市推进国企改革中的浪潮中挂牌新三板。如今，广州塔A股上市辅导仍未结束，就黯然摘牌。

当前环境下，文旅资产的出路到底在哪里？是继续在国内筹划上市，还是赴港甚至海外IPO呢？国内文旅资产上市估值不高，赴港上市文旅资产流动性差，海外IPO文旅资产还要面对法律、文化、监管等多种问题。文旅资产何时上市会是好时机，这是个旧问题；可问这个问题的人，却总是新人居多。

这是个无解的选择。

目前，作为4A级景区的广州塔有了新目标。一是积极筹划国内上市；二是积极争创国家级5A级旅游景区。

自2015年初起，广州塔谋划创建国家5A级旅游景区，经历了漫长的十年，仍未有结果。

自2021年初起，广州塔接受中信证券上市辅导，如今已有四年，完成十六期上市辅导。广州塔面临尚未取得所处地块的土地使用权证及地上建筑的房屋所有权证、尚未最终确定募集资金投向项目等问题。

广州塔任何一个目标，对国内景区而言均是终极目标。

广州塔在新三板八年间可谓表现优异。但依然没有获得过一次直接性融资行为，即便广州塔净利润破亿，但这并不代表广州塔不缺钱。2023年末，广州塔长期借款为13.73亿元，且有相当部分项目70%资产来自银行借款。

之所以会出现这种局面，从融资角度而言，不论是机构还是个人符合条件的投资者而言，新三板的门槛非常高，且流动性极低，难以获得理想的投资者。从资金需求而言，当前是广州塔创建国家5A级旅游景区的关键期，耗费巨额资金。

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放弃的原因无外乎两点：一是国内严格的审核制度，带来漫长的等待期；二是基于未来发展计划和融资需求的考虑。

无独有偶，已经从新三板跳到港交所的飞扬集团，也有同样的经历。飞扬集团曾在2017年接受光大证券的上市辅导，却在向创业板递表的最后时刻选择了放弃，并最终在港交所上市。

港交所的的上市门槛相对较低，条件灵活，审核期短以及成功率高等优势，更能吸引上市主体。

但从实际情况而言，文旅资产在港交所上市，同样面临低估值、交易流动性差等问题。先前退市的开元酒店，就是最好的例证之一。开元酒店“被迫”从港交所私有化，主要是基于持续低迷的股价。从投资者角度出发，私有化邀约人给出的收购价，远高于一年内开元酒店的股价，溢价超过20%。低股价带来的连锁反应是H股交易的流动性相对较低，H股股东难以进行大量二级市场出售。最终，开元酒店只能无奈选择私有化退市，避免股价下跌带来的估值持续被看低。

除此之外，当时开元酒店一年内到期的流动负债已经超过10亿元，而开元酒店流动资产却仅有8亿多元，都不足以支付短期负债。

同样因交易流动性和估值问题“被迫”私有化的港股旅游上市公司，还有金茂酒店；以及正在私有化的复星旅游文化。

那么，当前自2018年以来在港交所上市的旅游企业，表现如何呢？实际上，已经形成明显的多级分化。

以携程集团-S、中国中免、华住集团-S为代表的双重上市公司形成了头部梯队，交易活跃，日交易额破亿，特别是携程集团，股价持续高涨；其次是以同程旅行为代表的互联网新经济体，股价跌宕起伏，但交易相对活跃；再者驴迹科技、飞扬集团、信基沙溪等传统旅游或规模较小旅游企业，面临较为严重的低估值和低交易流动性问题。

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那么，就没有从新三板实现在A股上市的旅游企业么？当然有。

目前，能杀出新三板，实现在国内资本市场上市的旅游公司，只有西域旅游。

除此之外，尚在接受上市辅导曾在或尚在新三板旅游的企业，还有陕西旅游、华强方特、清园股份、差旅天下等4家，具体情况是：

• 2023年12月，陕西旅游文化产业股份有限公司（简称“陕西旅游”）接受中金公司上市辅导，已完成五期上市辅导。
• 2020年12月，华强方特文化科技集团股份有限公司在（简称“华强方特”）接受招商证券上市辅导，已完成十七期上市辅导。
• 2020年8月，开封清明上河园股份有限公司（简称“清园股份”）接受中信证券上市辅导，已完成十七期上市辅导。
• 2024年2月，吉林省差旅天下网络技术股份有限公司（简称“差旅天下”）接受华英证券上市辅导，已完成四期上市辅导。

除了面对漫长的上市辅导期，还要不时经历业绩动荡所带来的“暂停”期。可见，新三板旅游企业在国内上市的机会和压力依然不小。

从新三板上冲A失败的旅游企业，也大有人在，而且冲A还不止一次。常州恐龙园三次冲刺IPO，均已失败告终。恐龙园败北是多方面，既有同业竞争，也有业绩等问题。除此之外，新疆喀纳斯已经终止国内上市申请。

除了沪深两市，继续深耕新三板，谋求北交所的也有。美亚科技已经接受北交所第二次询问，只不过美亚科技背负着18个月冲刺北交所的对赌协议，如今留给美亚科技的时间已经不多了。

综合来看，对于广州塔而言，向前迈一步是深交所，再往前走一步就是港交所。

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