【品橙旅游】从2004年起，中国资产证券化大致经历探索阶段（2004年之前）、试点阶段（2004-2008年）、停滞与重启阶段（2009-2011年）、常规化发展阶段（2012-2014年）、快速发展阶段（2014年至今）五个阶段。其中，旅游资产证券化从中国人民银行等七部委发布《关于加强金融支持旅游行业加快发展的若干意见》（银发[2012]32号）后，逐渐发展起来，至今已发行22只旅游景区资产证券化产品。
2021年7月，国家发展改革委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》（发改投资〔2021〕958号）中提出的“探索在其他基础设施领域开展试点”，就包括自然文化遗产（以《世界遗产名录》为准）、国家5A级旅游景区等具有较好收益的旅游基础设施。
虽然资产证券化与REITs有较大区别，但在有效盘活存量资产，推动形成市场主导的投资内生增长机制，构建投资领域新发展格局方面，对旅游景区而言均具有重要意义。
品橙旅游梳理了近十年间已经发行的22只旅游景区资产证券化产品（含资产支持票据类），并对各旅游景区资产证券化产品进行了初步的统计和分析，22只旅游景区资产证券化产品主要有以下特色：
1 发行时间
从发行时间看，旅游景区资产证券化产品的发行高峰在2018年。其中，2018年发行9只，2019年发行4只，2016年、2017年和2020年各发行2只，2012、2014和2015年各发行1只。发行最早的是2012年12月的“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”，最近发行的是2020年5月的“华福证券-韶山红色景区收费收益权资产支持专项计划”。
2 发行种类
发行种类分类方面，主要分为景区类资产支持证券（ABS）和景区类资产支持票据（ABN）。其中ABS产品占有绝对数量优势，已发行的景区类ABS产品共计20只；景区类ABN产品2只。
3 景区等级
景区质量等级方面，从已发行的景区资产标的来看，所涉及景区均为国家4A和5A高等级景区，同时也涉及国家风景名胜区、世界文化遗产。其中国家4A级旅游景区有北京欢乐谷、青岛海昌海洋公园、南京珍珠泉景区、延吉梦都美景区等；国家5A级旅游景区有长隆主题公园、西塘古镇、镜泊湖景区、韶山景区、平遥古城、华山景区、山东地下大峡谷景区等；涉及风景名胜区有巴拉格宗风景名胜区（4A）和普者黑风景名胜区（5A）等；世界文化遗产有平遥古城（5A）和瘦西湖景区（5A）等。
4 信用等级
资产优先级信用等级方面，已发行景区类资产证券化产品优先级均获得AAA或AA+的信用等级。其中，AA+信用等级产品有9单，AAA信用等级产品有13单。
5 基础资产
基础资产方面，22只旅游景区资产证券化产品涉及景区门票、景区交通、演出、景区服务费、索道、游船等多种基础资产，旅游景区资产化产品的基础资产呈现多样化组合。
6 发行年限与规模
发行年限与规模方面，22只旅游景区资产证券化产品发行年限从5年到24年不等，发行规模从1.45亿元到70亿元不等。其中，发行时间最长和发行规模最大的是“德邦海通-复星旅文-三亚亚特兰蒂斯资产支持专项计划”，发行年限为24年，发行规模为70.01亿元。22只旅游景区资产证券化产品均为交易所（深交所和上交所）和银行间挂牌，合计发行规模为263.53亿元。其中上交所有12只，深交所有8只，银行间债券市场有2只。
7 发行主体
发行主体构成方面，国有资产占据主导地位，约占70%以上，民营资产也占有相当的份额，约占30%左右。发行主体的性质很大程度上与高等级景区多为国有资产所有较大关联。
8 发行省份
22只旅游景区资产证券化产品涉及16个省、直辖市。其中，云南省4只，浙江省3只，北京市、广东省、海南省、山东省、江苏省和吉林省各2只，上海市、陕西省、黑龙江省、河南省、贵州省、江西省、山西省和湖南省各1只（备注：部分产品涉及多个省、直辖市）。
附：22只旅游景区资产证券产品发行要点概览：
1.欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划
- 原始权益人：深圳华侨城股份有限公司、北京世纪华侨城实业有限公司和上海华侨城投资发展有限公司；
- 发行时间：2012年12月4日；
- 发行规模：18.5亿元；
- 发行年限：5年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：深交所；
- 凭证分类：包括各类门票（包括但不限于全价票、团体票、夜场票、优惠票）、各类卡（包括但不限于年卡、情侣卡、家庭卡）及其他各类科研入园的凭证；
- 期限清楚：特定5年，即2012年12月4日至2017年12月4日5年内特定期限内（5月1日-10月31日）；
- 募集资金用途：专项用于欢乐谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新，欢乐谷主题公园配套设施建设和补充日常运营流动资金；
- 增信措施：优先级/次级结构分层、超额现金流覆盖、原始权益人差额支付承诺、华侨城集团保证承担、欢乐谷收费权质押担保等。
2.广州长隆主题公园入园凭证专项资产管理计划
- 原始权益人：广州长隆集团有限公司；
- 发行时间：2014年8月29日；
- 发行规模：32亿元；
- 发行年限：8年；
- 信用评级：AA+；
- 挂牌地：深交所；
- 凭证分类：广州长隆三个主题公园特定数量的入园凭证，包括各类门票（包括但不限于全票、儿童及长者票、套票、优惠票、团体票等）及其他各类可以入园的凭证；
- 期限清楚：即2013年10月1日至2021年8月31日特定期限内；
- 募集资金用途：建设和运营广州长隆3个主题公园；
- 增信措施：优先级/次级结构分层、原始权益人差额支付承诺、保证担保等。
3、北京八达岭索道乘坐凭证资产支持专项计划
- 原始权益人：北京八达岭索道有限公司；
- 发行时间：2015年11月26日；
- 发行规模：3.9亿元；
- 发行年限：7年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：索道乘坐凭证；
- 期限清楚：即2015年11月26日至2022年11月26日特定期限内；
- 增信措施：原始权益人差额支付机制、外部担保公司担保、优先级/次级等。
4.云南文产巴拉格宗入园凭证资产支持专项计划
- 原始权益人：云南文产创业投资有限责任公司；
- 发行时间：2016年4月29日；
- 发行规模：8.40亿元；
- 发行年限：7.64年；
- 信用评级：AA+；
- 挂牌地：深交所；
- 凭证分类：景点游览凭证、观光车乘坐票、漂流使用凭证；
- 期限清楚：即2016年5月1日至2023年4月30日特定期限内；
- 增信措施：优先级/次级结构分层、超额现金流覆盖保证金、原始权益人差额支付承诺、文投集团保证担保、景区收费质押担保等。
5.曼听公园资产支持专项计划
- 原始权益人：景洪市曼听公园有限责任公司；
- 发行时间：2016年6月11日；
- 发行规模：7.70亿元；
- 发行年限：7.01年；
- 信用评级，AAA；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：公园内的曼听剧场及相关地点开展歌舞篝火晚会表演收费；
- 期限清楚：即2016年6月至2023年12月特定期限内；
- 基础资产：系特定期间内西双版纳曼听公园内所经营的“澜沧江·湄公河”歌舞篝火晚会的演出票款收益权；
- 募集资金用途：用于补充营运资金；
- 增信措施：优先/次级分层、储备金、差额支付承诺、云南城投集团担保以及现金流超额覆盖等。
6.华山景区服务费资产支持专项计划
- 原始权益人：陕西华山旅游集团有限公司；
- 发行时间：2017年5月24日；
- 发行规模：2.12亿元；
- 发行年限：3.50年；
信用评级：AAA； - 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：原始权益人华旅集团依据《综合服务协议》所享有的向华山管委会按期收取委托劳务服务费用的债权及相关附属性权益；
- 期限清楚：即2017年5月24日至2020年10月30日特定期限内；
- 募集资金用途：偿还银行贷款、补充流动资金、项目建设或其他合法用途；
- 增信措施：原始权益人差额支付、担保和优先级/次级产品结构分层机制等。
7．镜泊湖景区2017年第一期观光车船乘坐凭证资产支持专项计划
- 原始权益人：牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司；
- 发行时间：2017年10月20日；
- 发行规模：2.61亿元；
- 发行年限：7.01年；
- 信用评级：AA+；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：镜泊湖景区特定数量的观光车和观光船乘坐凭证；
- 期限清楚：即2017年10月20日至2024年10月20日特定期限内；
- 基础资产，特定期间内景区特定数量的观光车和观光船乘坐凭证的销售收入；
- 募集资金用途：建设和运营镜泊湖景区；
- 增信措施：优先级/次级结构分层、原始权益人差额支付承诺、保证担保等。
8.鑫沅-中山-天瑞旅游信托受益权资产支持专项计划
- 原始权益人：天瑞旅游集团股份有限公司；
- 发行时间：2018年5月23日；
- 发行规模：9.71亿元；
- 发行年限：7年；
- 信用评级：AA+；
- 挂牌地：深交所；
- 凭证分类：佛泉寺景区、六羊山特定期间内的门票；
- 期限清楚：即2018年5月22日至2025年5月22日特定期限内；
- 基础资产：即佛泉寺景区和六羊山景区的门票收入应收账款；
- 募集资金用途：用于天瑞旅游的的日常经营支出；
- 产权清晰：天瑞旅游集团股份有限公司和鲁山县六羊山旅游开发有限公司合法拥有佛泉寺景区和六羊山景区运营权；
- 增信措施：优先级/次级结构分层、现金流超额覆盖、天瑞旅游差额支付承诺、天瑞集团保证担保、景区门票收入应收账款质押、天瑞集团流动性支持承诺等。
9.三特索道集团索道乘坐凭证资产支持专项计划
- 原始权益人：贵州三特梵净山旅业发展有限公司、庐山三叠泉缆车有限公司、杭州千岛湖索道有限公司及海南三特索道有限公司；
- 发行时间：2018年6月13日；
- 发行规模：8亿元；
- 发行年限：5年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：深交所；
- 凭证分类：索道乘坐凭证；
- 期限清楚：即2018年6月13日至2023年6月13日特定期限内；
- 募集资金用途：偿还银行贷款、补充流动资金、项目建设或其他合法用途；
- 增信措施：现金流超额覆盖、结构化分层、差额支付承诺、抵押合同及流动性支持承诺等。
10．万科松花湖信托受益权资产支持专项计划
- 原始权益人：万科企业股份有限公司；
- 发行时间：2018年7月3日；
- 发行规模：10.59亿元；
- 发行年限：10年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：深交所；
- 期限清楚：即2018年7月3日至2029年4月25日特定期限内；
- 基础资产：系指由原始权益人在专项计划设立日转让给计划管理人的原始权益人根据《中建投信托•万科松花湖财产权信托信托合同》对中建投信托•万科松花湖财产权信托享有的信托受益权（即万科股份依据《借款协议》对松花湖度假区开发公司享有的10.59亿元标的债权）；
- 基础资产对应底层资产情况：本项目基础资产为财产权信托受益权，底层资产为松花湖度假区开发公司自2017年11月1日至2026年3月31日内因经营松花湖滑雪场（包括但不限于索道经营、滑雪学校经营、雪具租赁、广告经营等）、王子酒店、青山客栈而依法享有的全部收入（包括但不限于该等收入及因该等收入而产生的任何受益或其他收入）。
- 增信措施：优先/次级分层、超额现金流覆盖、应收账款抵押、差额支付承诺、运营流动性支持等。
11.九州合创-延吉梦都美景区入园凭证资产支持专项计划
- 原始权益人：延吉市梦都美民俗旅游度假村有限公司；
- 发行时间：2018年7月11日；
- 发行规模：1.45亿元；
- 信用评级：AA+；
- 发行年限：7年；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：专项计划特定期间内所拥有的滑雪场、山泉水乐园与温泉景区的入园凭证（包括电子凭证或纸质凭证），包括并不限于各类门市票、网络票、旅游年卡票、各种优惠票等，不包括持旅游年卡游客根据《延州体联[2016]4号》文获取应用初中级雪道的滑雪场入园凭证；
- 募集资金用途：建设和运营梦都美度假村；
- 增信措施：优先级/劣后级结构分层、超额现金流覆盖、原始权益人差额支付承诺、担保人保证担保、提前终止机制、劣后级投资者本息递延支付、景区收费权质押担保等。
12.海昌海洋公园入园凭证资产支持专项计划
- 原始权益人：青岛极地海洋世界有限公司；
- 发行时间：2018年8月2日；
- 发行规模：10亿元；
- 发行年限：5年；
- 信用评级：AA+；
- 挂牌地：深交所；
- 产权明晰：海昌海洋世界（02255.HK）间接100%持股的青岛极地海洋公园；
- 凭证分类：含极地馆、欢乐剧场、5D动感体验馆、深海奇幻共四个区域，包括各类纸质、电子或任何载体的门票及其他各类可以入园的凭证；
- 期限清楚：特定5年即2018年9月10日至2023年9月20日期限内；
- 募集资金用途：部分将用于偿还青岛海洋公园指定的贷款；剩余部分代价转予青岛海洋公园，供集团于上海在建的主题公园的后续建设和运营，及其他项目的资本性支出；
- 增信措施：优先级/次级结构分层、现金流超额覆盖、流动性支持承诺、原始权益人差额支付承诺、抵押合同、监管合同等。
13.交银施罗德-平遥古城景区运营管理费资产支持专项计划
- 原始权益人：平遥古城景区管理有限公司；
- 发行时间：2018年9月25日；
- 发行规模：7.40亿元；
- 发行年限：10年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：平遥古城景区特定期间内的运营管理费；
- 期限清楚：2018年10月24日至2028年10月24日特定期限内；
- 运营管理费：系《平遥古城景区授权运营管理协议》项下平遥古城管委会应向平遥古城景区公司返还的景区门票收入；
- 募集资金用途：建设和运营平遥古城景区；
- 增信措施：优先级/次级产品结构分层机制、现金流超额覆盖、保证金、中债信用保证担保等。
14.江海证券-西塘古镇入园凭证资产支持专项计划
- 原始权益人：浙江西塘旅游文化发展有限公司；
- 发行时间：2018年10月29日；
- 发行规模：11.09亿元；
- 发行年限：9年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：西塘古镇景区(a)景区入园游览凭证；(b)游船乘坐凭证；
- 期限清楚：即2019年1月1日至2027年6月30日特定期限内；
- 募集资金用途：建设和运营西塘古镇景区；
- 增信措施：优先级/次级结构分层、超额现金流覆盖、流动性支持、原始权益人和嘉善国投差额支付承诺、原始权益人提供西塘景区门票和景区内游船票收入收益权质押担保等。
15.开源-普者黑国家级景区扶贫资产支持专项计划
- 原始权益人：云南普者黑文化旅游开发有限公司；
- 发行时间：2018年11月20日；
- 发行规模：7.50亿元；
- 发行时间：10年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：系游船凭证，即原始权益人向游客销售的、游客据以在普者黑景区水域内乘坐游船进行游览的乘坐凭证；普者黑景区游船凭证的构成如下：（a）景区A线路（柳叶小舟）游船凭证；（b）景区B线路（电动画舫船）游船凭证；（c）景区C线路（电动竹筏船）游船凭证；
- 募集资金用途：建设和运营普者黑景区；
- 增信措施：优先/次级分层、预留保证金、民族文化差额支付承诺、民族文化对原始权益人的流动性支持、云南城投集团担保以及基础资产现金流超额覆盖、景区特定期间船票收益权质押等。
16.民族-银华资本-南京珍珠泉景区游玩票证资产支持专项计划
- 原始权益人：南京珍珠泉经济发展有限公司；
- 发行时间：2019年4月18日；
- 发行规模：6.43亿元；
- 发行年限：9年；
- 信用评级：AA+；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：(a)珍珠泉公园门票凭证；(b)野生动物生态园门票凭证；(c)大马戏门票凭证；(d)水世界门票凭证；(e)园内游乐设施（包括竹筏及碰碰船两项在景区内收费的游乐项目）使用凭证；
- 期限清楚：即2019年1月1日至2027年12月31日特定期限内；
- 增信措施：优先/次级分层、超额现金流覆盖、流动性支持承诺、差额支付承诺、质押担保等。
17.鑫沅资产-西双版纳傣文化风情园资产支持专项计划
- 原始权益人：西双版纳铭晟商业管理有限公司；
- 发行时间：2019年5月16日；
- 发行规模：8亿元；
- 发行年限：5年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：深交所；
- 凭证分类：即包含陆乐园、水乐园、傣秀三部分，包括各类纸质、电子或任何载体的门票及其他各类可以入园的凭证；
- 期限清楚：2019年3月1日-2024年2月29日特定期限内；
- 募集资金用途：募集资金用于重庆万达文旅城项目的后续投资建设；
- 增信措施：优先/次级结构分层、超额现金流覆盖、融创房地产集团有限公司（AAA主体）提供差额支付承诺及流动性支持、储备金、景区资产抵押等。
18.国元证券-山东地下大峡谷旅游区入园凭证资产支持专项计划
- 原始权益人：山东龙冈旅游股份有限公司；
- 发行时间：2019年5月20日
- 发行规模：2.15亿元；
- 发行年限：5年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：即山东地下大峡谷旅游区入园凭证，包括门票、通票和小飞龙为基础资产；
- 期限清楚：2019年5月20日-2023年11月27日；
- 增信措施：优先/次级分层、原始权益人提供差额支付承诺、收费权质押以及青岛城乡担保等。
19.德邦海通-复星旅文-三亚亚特兰蒂斯资产支持专项计划
- 原始权益人：海南亚特兰蒂斯商旅发展有限公司；
- 发行时间：2020年3月22日；
- 发行规模：70.01亿元；
- 发行年限：24年；
- 信用评级：AAA；
- 挂牌地：上交所；
- 基础资产：以复星旅文附属公司持有的海南亚特兰蒂斯商旅发展有限公司（简称：海南商发）70.01亿元的债券设立财产权信托。
- 期限清楚：24年，自2020年3月20日起生效；
- 募集资金用途：募集资金中将有29亿元用于偿还三亚亚特兰蒂斯现有的银行贷款，其他资金将用于集团业务发展；
- 增信措施：优先级/次级结构分层、流动性支持承诺、差额支付承诺、抵押合同、质押合同等。
20.华福证券-韶山红色景区收费收益权资产支持专项计划
- 原始权益人：韶山旅游发展集团运输有限公司；
- 发行时间：2020年5月22日；
- 发行规模：2.52亿元；
- 发行年限：6年；
- 信用评级：AA+；
- 挂牌地：上交所；
- 凭证分类：景区交通；
- 期限清楚：2020年5月22日-2026年5月22日；
- 增信措施：优先级/次级结构分层、超额现金流覆盖、流动性支持、收费权质押担保等。
21.扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司2018年度第一期资产支持票据
- 发起机构：扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司；
- 发行时间：2018年11月1日；
- 发行规模：22亿元；
- 发行年限：15年；
- 信用评级，AA+；
- 挂牌地：银行间债券市场；
- 凭证分类：公园景区收益权；
- 期限清楚：即2018年11月1日至2033年11月1日特定期限内；
- 募集资金用途：2亿元用于蜀冈-瘦西湖风景名胜区的运营维护及开发建设，20亿元用于偿还瘦西湖旅发因蜀冈-瘦西湖风景名胜区运营维护及开发建设形成的有息债务；
- 增信措施：优先级/次级分层、超额覆盖安排、差额支付义务及回售赎回安排等。
22.浙江西塘旅游文化发展有限公司2019年度第一期资产支持票据
- 发起机构：西塘旅游文化发展有限公司；
- 发行时间：2019年1月21日；
- 发行规模：11.45亿元；
- 发行年限：9年；
- 信用评级，AAA；
- 入园凭证：西塘古镇景区(a)景区入园游览凭证；(b)游船乘坐凭证；
- 期限清楚：即2018年11月1日至2031年1月26日特定期限内；
- 募集资金用途：8.60亿元用于偿还金融机构有息债务，2.30亿元用于归还发起机构自筹资金，该笔自筹资金实际用于偿还兴业银行委托贷款本金，剩余 0.55亿元用于发起机构补充运营资金；
- 增信措施：优先级/次级分层、超额覆盖安排、差额支付、流动性支持及回售安排等。
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