【品橙旅游】4月18日，途牛发布公告表示，收到纳斯达克上市资格部的通知函。根据通知函，途牛过去连续30个交易日内收盘价低于纳斯达克上市规定的最低买入价1.00美元，途牛将有180天（即10月10日前）的合规期以恢复纳斯达克上市规定的最低买入价。
实际上，这已经不是途牛第一次收到“退市警示函”。从途牛的种种迹象来看，并没有私有化退市的计划，而且作为第一、二大股东的海航旅游和凯撒集团也并没有多余的资金和精力完成私有化。其次，市场一度关心的途牛是否赴港二次上市一事，途牛既较难满足相关要求，也从未公开提及这一目标。因此，对途牛而言，当下最佳的选择仍然是继续留在纳斯达克。
退市？途牛没有计划安排！
2020年5月22日，途牛就曾收到与当前如出一辙的纳斯达克上市资格部的“退市警示函”。但途牛于同年6月26日凭借连续11个交易日股价高于1美元，解除了退市危机。
图：途牛2020年5-6月股价走势
对于此次退市危机，途牛方面也仅仅只是表示：纳斯达克的通知函不会对公司的业务运营产生影响，将采取一切合理措施恢复合规性。与此同时，通知函中还提到，如果途牛未能在10月10日前重新获得合规性，根据纳斯达克的规定，途牛有可能获得180天的额外合规期。
图：途牛2022年3-4月股价走势
显然，途牛并没有从纳斯达克退市的计划。
造成途牛处在退市边缘徘徊的原因，除了在线旅游格局发生根本性变化外，主要受新冠疫情不可抗力因素持续影响。虽然这一因素对市场大环境都有影响，但对途牛尤为严重，不论是途牛还是凯撒，其主要业务是出境游，如今出境市场封闭已两年有余，仍未见开放。再者国内局部零星爆发的疫情，让跟团游、跨省游时刻处于停滞状态。此外，受中美关系影响，作为中概股的途牛估值也免不了受到影响。
相较于此前，途牛收到“退市警示函”还寄托于国内外疫情向好发展，或许能逐步开放出境游。但这次途牛的回复相较此前简单了许多。在此，笔者为途牛考虑了几条“退路”，似乎唯有“保持原状”才更符合各方利益。
私有化？缺钱的一二大股东
根据途牛披露的2021年度报告显示：2021年，途牛净收入为4.26亿元，同比下降5.3%；亏损1.29亿元，亏损同比减少90.07%。其中，旅行团收入为3.05亿元，同比增长1.0%。
图：途牛2021年营收情况
2014-2021年的8年间，途牛累计亏损74.1亿元。其中，途牛的亏损主要发生在2015年、2016年和2020年，三年总亏损约为52亿元。截止完稿时，途牛的总市值约为1.10亿美元（约合7.00亿人民或8.61亿港元），市净率仅0.55倍左右。
图：途牛股权结构截至2021年5月
根据2021年5月，途牛披露的20-F文件显示，途牛的第一股股东为Affiliates of HNA Tourism（即海航旅游），持股比例27.1%，拥有19.1%的投票权；第二大股东为Affiliates of Caissa Group （即凯撒集团），持股比例为21.1%，拥有14.8%的投票权。作为途牛创始人的于敦德持有途牛6.0%的股权，拥有21.8%的投票权。实际上，在途牛的股权结构中也有携程的身影。周世伟（携程集团战略发展部副总裁）所持途牛3.4%的股权，拥有2.4%的投票权是代表携程投资控股有限公司持有。
根据此前，作为凯撒集团上市主体凯撒旅业披露的2021年度业绩预告显示，凯撒旅业2021年亏损约为4.8亿到5.8亿元左右，相较2020年亏损6.98亿元有所下降；2021年营收约为9-10亿元左右，相较2020年的16.15亿元有较大下降。海航旅游作为海航集团的重要组成部分，受海航集团破产重组影响，海航旅游被纳入海航集团破产重整案中，并进行实质合并重整。当前海航集团破产重组正在进行中，海航旅游尚且自顾不暇，更别提顾及途牛了。
目前，作为途牛一二大股东的海航旅游和凯撒集团尚且如此缺钱，拿什么来实现途牛的私有化退市？
赴港二次上市？不达标
随着携程和华住集团相继实现在港交所二次上市，此前关于途牛是否赴港二次上市的呼声也水涨船高。
略显遗憾的是，途牛并不满足赴港二次上市的要求。二次赴港上市的企业，在估值方面的要是：需要在港交所的上市时市值至少400 亿港元，或上市时至少100 亿港元，且最近一个经审计会计年度收入至少10 亿港元。显然，以途牛现在估值很难在短期内实现赴港二次上市这一目标。
实际上，途牛也从未表示过要赴港二次上市。
保住纳斯达克上市地位，多方共赢
关于途牛未来的走向，作为二股东的凯撒旅业早就有提及过。2020年6月10日，凯撒旅业再度公布关于凯撒世嘉和凯撒集团对受让京东所持途牛股份的承诺书，重申了凯撒旅业后续可能接受途牛这部分股份的提前条件：即途牛实现盈利（即合并报表扣除非经常性损益后归母净利润为正），且在盈利年度审计财务报表出具后的一年内，凯撒旅业将受让途牛股份。
图：途牛2020年11月股价走势
2020年11月20日，受京东交割途牛股份给凯撒集团完成影响，途牛股价涨幅明显。途牛股价从11月19日的2.12美元/ADS，涨至11月26日时的3.53美元/ADS，4个交易日涨幅达60%。
另外，京东也并未旅弃旅游领域。2020年5月，凯撒旅业公开的定增中作为京东全资子公司的宿迁涵邦出资4.5亿元参与认购。京东从途牛抽身，转身又投资凯撒，这是一盘布局长远的资本棋。
对途牛而言，当下最佳的选择就是尽可能的保住其在纳斯达克的上市地位。这既是海航旅游和凯撒集团想要的结果，也是退居幕后的京东想要的。（品橙旅游梁青）