【品橙旅游】2019年年末，12月28日，《中华人民共和国证券法》正式修订通过。《证券法》迄今已经20年，本轮大修引起广泛关注，明确全面推行注册制。
本轮修订，有些动向尤其值得关注：比如，对于IPO条件，将原有的“持续盈利能力”标准修改为了“持续经营能力”；将“最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为”修改为“最近三年财务会计报告被出具无保留意见审计报告”，等等。
事实上，近年来，用资产证券化推动旅游业的供给侧改革，正逐渐成为一个现象。而券商江湖，关注旅游行业研究者越来越多，其中代表着老生代、中生代、新生代的三股标志性势力，正在着力勾画描摹着江湖版图。他们发于社会服务团队，各有研究特色和代表性成果，在时代的升腾中既不谋而合、也和而不同，透析着一个江湖的底色。
“报答春光知有处，应须美酒送生涯 ”——老生代的“光仔”团队
国信社服的曾光团队，2006就切入旅游行业，坚持了14年，成为券商旅游研究团队资历最老的，没有之一。
刚入行时，由于阳光的性格和良好的人缘关系，曾光在券商江湖就被称为“光仔”，如今成了国信证券大消费组组长、社会服务业首席分析师，熟识的业内人士仍然习惯叫他“光仔”。这就像香港娱乐圈大佬刘德华，到现在还被称为“华仔”。这一切，留下的是时间的痕迹。
曾光的旅游行业研究特点是大开大合，基本面研究造诣深厚，对于投资机会把脉的比较敏锐。其核心团队人员包括钟潇、张峻豪、姜甜，在细分切口都能独当一面。整团队成梯队建制，在旅游券商中较为少见，而且彼此之间磨合得比较到位。
作为浙江大学的经济学硕士，曾光的理论功底和实战经验都是券商旅游研究阵营中的佼佼者，形成比较系统化的市场认知，特别对趋势预测非常见功力。他2008-2017年连续十年获评新财富最佳分析师称号，直到2018年暂停评比。
目力所及，曾光团队的研究代表作颇多，既有聚焦具体企业的《中国国旅：好风凭借力，大鹏展翅飞》、《首旅酒店：从直营和加盟分解再论业绩增长预期差》、《宋城演艺：演艺王者重聚主业，二轮扩张再显峥嵘》等，也有梳理宏观的《17年量价齐升后，再论酒店周期与成长 》、《物转星移终往复，花落花开会有时》等，更有复盘旅游板块十五年变迁的《复盘龙头阿尔法收益轨迹，把握2020行情节奏》。做这种长时空复盘，曾光团队还是有这个底气的。
整体来看，曾光团队的旅游产业研究系统而深入，总结规律的历史纵深感强，在中国国旅、宋城演艺等企业研究上持续时间长、切入点准，取得了明显的成果。在券商旅游研究阵营中，曾光团队的协同作战能力是最强的。曾光本人也战斗力爆表，14年生涯中参加过几次论战，形成了代表性言论。
在券商江湖，一些能人往往都走上“研而优则商”的道路。比如华泰证券的薛蓓蓓、兴业证券李跃博两位优秀女性，都颇具旅游研究实力，也有成名作，但后来都转到企业中。薛蓓蓓去了穷游网，担任CSO；李跃博去了复星，担任副CFO。而曾光老前辈依然挺立在旅游研究一线，不是真喜欢，恐怕难以坚持这么长时间，毕竟江湖传言几个大企业都曾试图挖走曾光。
“细雨鱼儿出，微风燕子斜”——中生代的“燕首席”团队
作为中生代的券商旅游研究团队的代表，中信建投社服团队首席分析师贺燕青撑起了一面旗帜，其研究特点是细腻而直击关节，核心团队成员包括李铁生、陈如练。
早年，贺燕青在方正证券就是旅游行业首席分析师，是资深的“燕首席”。其所著的《娱乐航母—主题公园产业研究》一书，系统总结了成功主题公园的发展经验，对主题公园按照主题类型进行了分类和案例分析，并对主题公园的发展趋势进行了预测，产生了一定的影响。
贺燕青是武汉大学经济法研究生，对市场信息和动向比较敏感，而且尤其擅长基层调研，往往能拿到第一手的东西，比较真切反映市场一线状况。贺氏知识面比较宽广，颇有思想深度，纵论天下大势往往有独到见解。头部梯队的旅游券商，其话事人都还有些文采，从他们一些研报文采飞扬的标题就能看得出来，但是贺燕青的文采应该算是首屈一指的。他爽朗的性格交了不少朋友，喜欢诗词歌赋，闲暇时常拨弄一首，这对其细腻的研究风格或许也有一定影响。
整体看来，中信建投社服团队自组建以来，推出多个爆款研究专题，例如海外消费龙头系列研究、免税系列研究、海南旅游主题研究等，形成较为独到的研究体系，力求对于行业发展规律有比较透彻的认知。
贺燕青一干人研究路向是切入文旅产业链，形成产业协同研究的视角。其聚焦点和主要策略是深度跟踪龙头企业，例如亲子游龙头、免税龙头等等；能结合产业链的视角对研究公司所处的产业链位置、未来的市场空间、竞争对手比较等进行有价值的判断；一些时候还比较注重对上市公司进行增值服务。其代表作有《亲子游专题：消费的盛宴，崛起的刚需》、《改革大年，海南旅游主题乘风破浪》、《免税报告之对标韩国：对标韩国全球最大免税市场，市内店份额遥遥领先》等。
“乐游原头春尚早，百舌新语声椑椑”——新生代的“乐老师”团队
申万宏源社服团队的刘乐文，既有才子气，也老成稳重，江湖人称“乐老师”。其团队核心成员分别是于佳琪、王越。刘乐文早年留美，毕业于约翰霍普金斯大学，颇具勇猛精进之气。此君行事果断、意志坚定，江湖传言，每逢三九他都会去太湖冬泳锻炼。
作为新生代的券商旅游研究团队的强势代表，刘乐文团队有着明显的锐气，研究功底扎实，闯劲十足，观点鲜明而论证严密。通过一篇篇扎实的研究文章，刘乐文团队已经获得了业界高度认可，2019年还获得卖方分析师水晶球第一名和金麒麟新锐分析师第三名。
整体而言，该团队有鲜明的独立思考精神，尤其擅长全面的产业框架梳理，一些论断不拘一格，并有着自成体系的严密推理过程，投资逻辑简约不简单，力图勾连宏观与微观。
从研究代表作看，刘乐文团队在宏观逻辑与微观测算的结合方面有独到功力。如《抓住细分行业框架，紧跟核心指标-休闲服务行业全景复盘深度报告之二》、《首旅酒店（600258）深度：再论酒店股周期，由业绩弹性延伸到估值弹性》等皆是名篇，将新团队的研究格局充分展示出来。
免税行业的系列研究也形成了声势，如《市内展示修正认知偏差，网上预订激发长期潜力-免税行业系列深度研究之三：市内免税专题》、《从中烟国际（香港）看免税香烟市场——免税行业专题研究》、《中国国旅（601888）深度：量化拆解汇率与税率对业绩的敏感性及趋势影响》等。
“桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯”。遥望券商的旅游研究江湖，能人辈出，风起云涌后，往往便是风流云散去。一张张面孔，共同构成了一个升腾的时代。离场的、坚守的，抑或在某个时刻都会追忆“当时明月在， 曾照彩云归”。（品橙旅游 周易水）
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