【品橙旅游】近日，两大国企上市公司发布公告，均与股权变化相关。
3月22日公告称，乐山市国资委将持有的峨乐旅集团90%股权无偿划转至乐山国投，导致乐山国投间接收购峨乐旅集团持有的峨眉山A（000888.SZ）32.59%股份。3月24日消息，南京商贸旅游股份有限公司（以下简称“南京商旅”600250.SH）发布公告称，收到上海证券交易所出具的受理通知。此前，南京商旅拟通过发行股份及支付现金的方式购买南京旅游集团有限责任公司持有的南京黄埔大酒店有限公司100%股权并募集配套资金。据称，上交所认为申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。
有分析指出，这两起事件是当前国企改革的趋势之一，是推动国企改革的重要举措，旨在优化国有资本布局，通过整合优质资源促进区域经济发展。
历经40余年的国企改革，现在已进入了最为关键的“第四阶段”—— 深化产权制度改革。2025年“两会”期间，《2025年国务院政府工作报告》提出，高质量完成国有企业改革深化提升行动，实施国有经济布局优化和结构调整指引，加快建立国有企业履行战略使命评价制度。
乐山国投：左兜装右兜
四川省峨眉山乐山大佛旅游集团有限公司（以下简称“峨乐旅”）成立于1992年10月13日，注册地位于峨眉山市黄湾乡，法定代表人为许拉弟。经营范围包括住宿、餐饮；索道客运、汽车客运；会展会议场馆、会议服务游山票销售(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动)等。对外投资10家公司，具有1处分支机构。
2008年12月，峨眉山与乐山大佛进行管理委员会整合，峨眉山A实控人由“峨眉山风景名胜区管理委员会”变更为“峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会”，但国资委方面在该次整合后就没有了进一步的动作，导致整个注入逻辑一直处于猜想阶段。
集团曾在2023年7月计划筹备发行乐山大佛景区的公募REITs工作，但过去两年并无最新的融资进展，分析认为，REITs的估值逻辑侧重于现金流稳定性，而景区的传统营收大头——门票收益和住宿收益——受淡旺季、行业政策、外部不可抗力和宏观经济周期影响巨大，而景区也必须通过创新结构设计（如分离底线收益与增值收益）才能符合REITs的分红要求。这就导致当前国内REITs市场对文旅行业的资产质量依然抱有疑虑。
但时不我待。四川省文化和旅游厅于2024年10月发布了《关于发挥省旅投集团龙头企业作用助推四川旅游业高质量发展行稳致远的实施意见（征求意见稿）》，政策第二条提到要增强国有资本文旅投融资能力，要支持省旅投集团通过IPO、再融资、并购重组等方式，优化股权结构和产业结构，提高文旅资产证券化率。
有业内人士猜测，此次“重装事件”是对该要求的回应。
乐山市旅游资产整合预期升温，未来注入上市公司的路径将清晰明确；本次变更前，上市公司虽与乐山大佛的最终实控人都为乐山市国资委，但并不在同一个集团体系下，股权关系并不紧密；而本次股权变更后，上市公司与乐山大佛将处于同一集团控制体系下(即乐山国投统一控股管理)，乐山市国资委未来可以让乐山国投负责主导上市公司峨眉山A和乐山大佛之间的资产整合，整合注入逻辑更加通畅。
从市场表现看，股权划转消息公布后首个交易日（3月24日），峨眉山Ａ股价快速上涨并封住涨停，反映市场对国有资本优化布局的积极预期。
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精明的南京商旅
与乐山国投不同的是，南京商旅“蛇吞象”的操作让市场一片叫好声。
南京商旅的前身为南纺股份，在2019年实施重组之后，南京商旅逐步转型成为南京旅游集团旗下文商旅综合运营平台。此次收购黄埔酒店100%股权，也被视为进一步延伸文旅产业链布局。
南京商旅的重组方案曾进行过重大调整，原本准备进一步收为全资子公司的南商运营被半路“移出”。
2024年5月，南京商旅公告称，公司正在筹划通过发行股份及支付现金的方式，全资收购黄埔酒店，并增持南京南商商业运营管理有限责任公司（以下简称“南商运营”）49%的股权。若交易完成，黄埔酒店和南商运营将成为南京商旅的全资子公司。
不到半年时间，原有的交易方案发生变化。2024年11月15日，公司发布《关于拟调整资产重组方案的停牌公告》，宣布对此前的重组方案进行调整。南京商旅表示，因市场环境变化，公司决定对之前的交易方案进行重大调整，拟不再收购南京商厦持有的南商运营49%股权。调整后的方案为仅收购南京旅游集团持有的黄埔酒店100%股权。
黄埔酒店作为交易标的资产，其核心经营数据在行业内居前，资产质量和经营能力均表现优异，且地理位置优越。2019年，黄埔酒店耗资9385.93万元进行全面重新装修，并荣获“南京市十佳旅游饭店”等荣誉。在经营数据对比中，黄埔酒店2023年度出租率85.73%，高于南京星级酒店平均69.88%和全国四星级酒店平均50.26%；平均房价398.87元，高于南京星级酒店平均488.04元和全国四星级酒店平均324.50元；平均每房收益341.94元，高于南京星级酒店平均341.02元和全国四星级酒店平均163.08元。
有股民留言：南京商旅如果重组获批 ，必将一飞冲天！南京商旅等于只花3300万，收购了远高于2.2亿的资产，政府务实改革资产注入，比很多企业花高价买空壳强百倍！
不过，从风险角度看，资产重组能否顺利实施，目前仍存在不确定性，本次交易需要公司及相关各方完成内部决策程序，还有临门一脚方可落袋为安。
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国企改革进入深水区
中央财经大学文化与传媒学院、文化经济研究院副院长戴俊骋表示，峨眉山A与南京商旅进行资产重组，是当前国企改革的趋势之一，但是不能简单地视为旅游集团转向实体公司，而是聚焦主业与资源整合的重要手段。当前国企改革强调聚焦主业，更好地服务民生保障，履行战略使命。
去年以来，文旅国企上市公司表现不尽如人意。西安旅游、张家界、桂林旅游等公司由于产品相对传统且竞争力不足，面临亏损扩大或由盈转亏的困境。
峨眉山A的营业收入为8.06亿元，同比下降1.97%。归母净利润为2.44亿元，同比下降6.61%。而南京商旅2024年前三季度营业收入为6.02亿元，同比下降0.55%；归母净利润为3909.46万元，同比增长5.66%。
可见，对于文旅国企来说，名声大，但收益能力还有待提升。
某文旅国企中层对品橙旅游指出，关于2024年国有文旅上市公司业绩平平，是由多方面的问题造成的。
首先，当前国际和国内经济环境还处于承压状态，市场经济的疲软导致消费力不足，就像有多位专家对当前刺激消费政策提出的观点：消费不能完全依靠刺激，消费的前提是大众的消费能力。旅游是享受型消费，不同消费水准的可替代产品很多，所以就会出现“人旺财不旺”的现象。人流的增加也意味着管理及服务成本的增加，但群体的消费力不高就会拉低营收水平。
其次，各地文旅项目的过度投资，加快了文旅产品的迭代效率，也就意味着同质化产品的生命周期越来越短，核心竞争力快速消失，许多产品来不及打磨就被前期的投资拖累，成为“吊着半口气活着”。
其三，有些国企其实是有好思路、好项目的，但是越来越复杂的审核流程、僵化的制度、保守的思想，成为阻碍发展的绊脚石。当许多违反市场运行规律的制度一旦形成为“企业文化”，企业的战斗力就消失了。
另外，国有企业的属性决定了许多事情身不由己，有些地方政府的政绩观或决策出台时就存在缺陷，还存在伸手过长，越位管理指挥，资金配套不到位的问题，交由国有企业承担建设运营时，拖累了业绩表现。
“当然，有时候地方政府的一些工作思路也挺好的，但是到下面执行环节就打折扣了。总之，国企的事情挺复杂的。”该人士说。
尽管面对着复杂的情况，但无论是南京商旅还是乐山国投的举动都表明了，集中资源、强化上下游协同可能是未来的方向。
对此，戴俊骋教授表示：“当前文旅国企改革具体呈现以下方向：一是加快文旅产业链上下游整合，构建创新发展生态，通过整合上下游资源打造文旅产业生态链，实现资源联动与价值叠加。二是加速数字化与智慧化转型，通过AI、区块链、云计算等最新技术赋能文旅场景，推动服务模式创新与运营效率提升。三是通过专业化的资产重组手段，进一步提升资产运营效率与市场价值，为主业高质量发展注入新动能。”
无论如何，国企是中国经济命脉的国之重器，拥有大量优质资源，对于国家经济安全至关重要，只有营造有利于创新和效率提升的内部环境，形成合力才能有所作为，才能更好地实现经济属性、政治属性和社会属性的有机统一。（品橙旅游Lisa）
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