【品橙旅游】2025年1月15日，印象大红袍股份有限公司（以下简称：印象股份）向港交所主板递交上市申请，兴证国际担任独家保荐人。
据印象股份招股书披露：2022年、2023年以及2024年9月，印象股份的收入分别为0.63亿元、1.44亿元和1.06亿元人民币（单位下同）；相应毛利率为27.2%、57.8%及57.0%；净利润为-259.9万元、4750.5万元和3430.1万元。
图1 印象股份2022-2024年9月营收情况 单位：人民币千元
印象股份的标志性产品是依托福建省武夷山，联合北京印象山水，由“印象铁三角”张艺谋、王潮歌、樊跃打造的《印象·大红袍》山水实景演出，自2010年3月演出至今，《印象·大红袍》已经演出超过6200场次，观演超过870万人次，演出平均上座率约为77.4%。
2023年，《印象·大红袍》演出票房收入在中国所有旅游山水实景演出中排名第三（前五名分别是：《长恨歌》《印象丽江》《印象·大红袍》《神游传奇秀》和《印象刘三姐》），在所有文化旅游演出中排名第九（前十名分别是：《宋城千古情》《长恨歌》《丽江千古情》《驼铃传奇》《三亚千古情》《桂林千古情》《又见平遥》《印象丽江》《印象·大红袍》《神游传奇秀》）。数据显示：2023年，中国旅游山水实景演出的总票房收入为42亿元；所有文化旅游演出的票房收入为166亿元。
三大业务体系，实景演出是核心
印象股份的业务由《印象·大红袍》山水实景演出及表演服务、印象文旅小镇业务及茶汤酒店业务三部分组成。其中，印象文旅小镇部分，主要由国家4A级旅游景区武夷茶博园、印象建州美食主题街区和武夷茶研习社等。茶汤酒店即武夷山印象·泰自然茶汤温泉酒店，拥有50间客房。
图2 印象股份业务板块收入情况 来源：印象股份招股书
- 2022年、2023年及2024年9月，《印象·大红袍》山水实景演出及表演服务收入分别为5793.3万元、1.36亿元和1.01亿元，分别占总收入的91.9%、94.8%和95.0%。
- 2022年、2023年及2024年9月，印象文旅小镇业务收入分别为302.8万元、361.0万元和239.7万元，分别占总收入的4.8%、2.5%和2.3%。
- 2022年、2023年及2024年9月，茶汤酒店业务收入分别为207.8万元、391.4万元和282.2万元，分别占总收入的3.3%、2.7%和2.7%。
- 2022年、2023年及2024年9月，《印象·大红袍》山水实景分别演出355场、567场、391场演出，发行39.99万张、91.85万张、63.52万张门票。总体而言，印象股份已经形成“文旅小镇+演出”“酒店+演出”等多元化协同的商业模式。
地方国资控股，三湘印象持股
印象股份招股书显示，武夷山文化旅游有限公司为其控股股东，持股比例为68.8%；武夷山国有资产运营服务中心通过武夷山文化旅游有限公司和武夷山旅游度假产业开发有限责任公司（9.3%），累计持有其78.1%的股份，为印象股份的实际控制人。
另外，还有21.9%的其他股东，其中三湘印象（000863.SZ）通过北京印象山水持股15.3%；员工激励持股平台武夷山山水有限持股1.4%；另外一众高管及其配偶等员工、前员工持股5.2%。
- 2008年，控股股东之一的武夷山文旅集团希望创造一台展现武夷山地方特色的大型山水实景演出，以此提升武夷山的旅游吸引力。
- 2009年，经武夷山市国资委及南平市国资委批准，由武夷山文旅集团、南平实业及武夷山旅游度假产业开发三方共同注资，成立印象股份。
- 2010年9月，北京印象山水以2310万元人民币投资印象股份，最初持股20%，成为第三大股东。
- 2017年1月，印象股份挂牌新三板。
- 2020年5月，印象股份进入创新层。
- 2019年2月，印象股份向福建武夷山文旅集团和福建武夷山旅游集团合计募集6260万元，用于建设茶汤度假村。
- 2019年12月至2024年12月，印象股份的一众小股东在新三板交易比较频繁。
- 2025年1月，印象股份向港交所递交招股书。
图3 印象股份股东的持股情况 来源：印象股份招股书
印象股份的董事会由8名董事组成，包1名执行董事，即郑彬（总经理）；4名非执行董事，即衷柏夷（董事长）、肖建红（武夷山市财政局资产管理股股长、武夷山市国资运服中心副主任）、郑丰（福建武夷山文旅集团董事兼副总经理)、许周妹（福建武夷旅游集团总经理及董事）；3名独立非执行董事，即何书奇（朴朴法务及合规部的法务总监）、刘用铨（厦门国家会计学院教授）、张维坤（万科香港前顾问）。
截至2024年9月底，印象股份共有289名员工，其中212名为艺术团员工，占比达到73.4%。
印象股份募集资金主要用于以下方面：一是升级《印象·大红袍》山水实景演出；二是用于创新印象文旅小镇；三是用于《月映武夷山》文化旅游演出项目；四是用于提升品牌形象及增加宣传；五是用于智慧运营改进等。
印象股份资本往事
武夷山不仅是中国的名山，更是世界的名山。
1999年12月，中国武夷山（福建地区，一期）被列入世界自然与文化遗产名录。福建武夷山旅游发展股份有限公司作为武夷山的运营方曾耗时十年推动武夷山上市，但受制于《风景名胜区条例》以及《关于进一步治理佛教道教商业化问题的若干意见》等规定，可以说已经断了武夷山上市的所有念头。
但随着《印象·大红袍》山水实景演出的一路长红，又让武夷山国资看到了希望。
自2017年，印象股份登陆新三板，开始接触资本市场，已经有八年时间。在此期间，印象股份从尝试登陆北交所，最终因财务问题不达标放弃。
2020年7月，印象股份谋求冲上北交所（当时是精选层），并在接下来的四年间，接受兴业证券的多期上市辅导工作。
最终在2024年5月，印象股份与兴业证券签署《辅导协议的终止协议》，结束了其试图借助北交所转板至A股的幻想。
但在次月，印象股份便迅速做出赴港上市的决定。
至此番，印象股份仅用6个月时间，完成申报编制即向港交所递交招股书，可以说是非常急切。
截至目前，从新三板专场到港交所成功上市的旅游企业有且仅有1家，即2019年赴港上市的宁波旅游企业——飞扬集团。
但从飞扬集团在港交所的表现来看，并不吃香。飞扬集团上市开盘股价为0.99港元/股，获得19倍的超额认购，募集到1.5亿港元，首日成交额4708.2万港元，收盘时市值4.9亿港元；但截至目前，飞扬集团股价一路下滑至不足0.1港元，日交易量不超5000股，市值不足6500万港元。
当下港交所的流动性主要集中于少数头部企业，旅游企业并非投资者首选。因此，虽然港交所是当下国内企业进入资本市场最快速的途径，但可能存在交易流动性、市值管理并不如预期，存在造成国有资产流失的风险。
从新三板到北交所，再到如今的港交所，印象股份携《印象·大红袍》山水实景演出，一路问道上市。
印象股份绕开了北交所的财务拦路虎，但未来并非坦途：即便能拿得下港交所通行证，印象股份能逃得过港交所低流动性、低估值吗？
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