排队冲A两年多之后，鄂旅股份（全称：湖北省鄂旅投旅游发展股份有限公司）的最新结局是IPO撤单。
9月1日，上交所发布公告称，因公司和保荐人提交撤回文件申请，决定终止对鄂旅股份首次公开发行股票并在沪市主板上市的审核。
鄂旅股份上市受阻，也为以“索道”、“观光”等落后且重度依赖资源的企业未来上市敲响了警钟。
冲A排队两年多
鄂旅股份的前身是恩施大峡谷旅游开发有限公司，于2006年6月14日在恩施州工商局正式注册成立。鄂旅股份所在的恩施苗族自治州是湖北省唯一享受国家西部大开发政策的地区，因此在税收和上市方面，享有绿色通道的优势。
鄂旅股份的上市之旅，最早可追溯至2016年。
官网信息显示，鄂旅股份是2017年3月在湖北恩施大峡谷旅游开发有限公司基础上股改设立，注册资本1.16亿元（人民币，下同），恩施旅游集团有限公司占股70%，为鄂旅股份的控股股东。恩施旅游集团为鄂旅投集团子公司，鄂旅投集团是鄂旅股份的间接控股方。
2016年，鄂旅股份为挂牌新三板进行资产重组，将恩施大峡谷景区除客运索道、游客转运以外的其他业务及相关经营性资产转让给鄂旅投旗下的恩施生态公司，收购受鄂旅投集团控制的恩施鑫达客运有限公司70%股权。
2017年，鄂旅股份在新三板挂牌，不到两年时间便从新三板摘牌，并于2019年7月召开IPO上市资产整合方案研讨会。
为了给上市创造更好条件，2019年12月31日，鄂旅股份将常年亏损的景区外业务——子公司鑫达客运剥离，留下的基本是赚钱较多且相对容易的业务。
2021年1月，鄂旅股份首次公开发行股票申报材料并正式获证监会受理。此后的两年多时间里，鄂旅股份一直在默默排队，直到2023年才得以继续推动其在沪市主板上市的工作。
2023年3月，鄂旅股份更新招股说明书，申请上交所主板上市，拟募资3.78亿元，发行不超过3867万股，不低于发行后总股本的25%。所募资金分别用于恩施大峡谷女儿湖景区客运索道建设项目以及恩施清江红花峡客运索道建设项目。
截至目前，鄂旅股份拥有控股分(子)公司鄂旅投恩施客运索道有限公司、鄂旅投咸丰客运索道有限公司、鄂旅投随州星程旅游服务有限公司和鄂旅股份云中湖客运索道分公司、鄂旅股份武汉分公司；鄂旅股份现阶段业务分布在恩施大峡谷、通山九宫山、随州大洪山、黄石东方山及襄阳古隆中五个景区，主营业务是为游客提供景区内客运索道、游客转运、地面缆车服务。
此外，鄂旅股份的关联方大峡谷景区开发公司负责恩施大峡谷景区开发及门票销售，近年来持续亏损。未来如果大峡谷景区开发公司持续亏损或资不抵债，并导致景区无法正常运营及接待游客，将对公司在恩施大峡谷景区运营业务造成重大影响，导致公司经营业绩下滑。
“一条道走到黑”
尽管鄂旅股份在2021年以来全力谋求上市，但企业自身的成长能力和发展空间，成为了其上市之路的两大拦路虎。
尤其是在全面注册制下，各大上市板块的定位已发生了一些调整，其中，主板重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
这对于鄂旅股份来说，无疑是一个巨大的挑战。
据2021年的招股书数据，2017-2019年鄂旅股份的营收分别为1.01亿元、1.50亿元、1.42亿元，增长率分别为-3.47%、48.3%、-5.48%。
鄂旅股份表示，2018年收入增长主要是恩施大峡谷景区游客接待量同比增加50%以上，且自2018年3月26日开始，因恩施大峡谷景区部分游步道路改造升级，导致景区客运索道报告期内游客接待量较上年同期增加90%以上；2019年收入下滑则是受2019年10月2日恩施大峡谷七星寨景区落石事件影响，景区内客运索道业务停业超过3个月，导致鄂旅股份第四季度收入同比下滑68.5%。
这意味着，即便在疫情前，鄂旅股份营收情况受非常规情况的影响就比较大。
据2023年的招股书数据，2020年至2022年鄂旅股份实现营业收入约为4334.84万元、1.05亿元、7843.67万元，净利润分别约为459.99万元、4139.04万元、1323.3万元。其中，2020年、2021年和2022年上半年，鄂旅股份来自客运索道的收入分别为3179.72万元、6634.03万元、812.11万元，占主营业务收入的比例分别为73.35%、63.59%、50.67%。
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综合来看，鄂旅股份毛利润高、客流量大的业务集中在恩施大峡谷这一特定区域；公司收入主要来源于索道票（主要为恩施大峡谷景区和九宫山风景名胜区的两条索道）和车票销售，经营产品结构单一，业务增长潜力不明显；由于景区资源的季节性特征和游客的消费习惯，经营淡旺季非常明显，加上缺乏冬季旅游项目……这一系列的问题，都可能对其总体营收和净利润产生影响。这也意味着，鄂旅股份在资源、运营和盈利能力上也并没有表现出更大的潜力。
招股书也显示，鄂旅股份对于2023年是否能快速回归疫情前最高盈利水平，仍然未知。一旦恩施大峡谷景区运营业务受到影响，公司经营业绩将会直接下滑。
在财经评论员张雪峰看来，随着旅游市场的竞争加剧，文旅企业需要不断创新，拓展业务范围，提供更多元化的旅游产品，才能更好地适应市场需求，实现可持续发展。
部分曾经依赖索道经营的旅企已经开始在尝试各种转型。例如，近年来三特索道开始致力于打造“生态主题乐园”；青都旅游、丽江股份等将目光投向了文化演艺综合项目，力求多元化发展；峨眉山A的业务则包括门票、索道、酒店、茶叶、旅行社、演艺，以及其他等7项之多。
相反，如此行情之下，鄂旅股份却是选择了“一条道走到黑”，将IPO募集的全部资金，用于两大索道项目建设。
值得注意的是，根据其2023年招股书，现有索道业务虽然占到公司主要收入半数以上，但实际索道客运上座率并不高：2019年至2022年上半年，恩施大峡谷景区客运索道业务年度上座率尚未超过20%、游客转运业务上座率尚未超过60%，九宫山石龙峡索道上座率尚未超过5%，大洪山景区、襄阳古隆中景区和黄石东方山景区游客转运业务上座率尚未超过20%。
文旅企业上市有多难
事实上，文旅企业的上市困境并不仅仅局限于鄂旅股份。
据了解，目前A股已上市的旅企如峨眉山A、黄山旅游、云南旅游、西安旅游等，多为2001年前IPO审批制下的产物。据不完全统计，自2015年以来，核准制下成功上市的旅企仅有九华旅游、天目湖和西域旅游三家。
公开的市场信息还显示，近年来云台山旅游、庐山旅游、泰山文旅、开封文旅、天柱山文旅、井冈山旅游、银基文旅、清园股份等都曾提出过上市计划并一直在推进之中。
但文旅企业的上市之路并不容易。
有业内分析认为，其主要原因有以下三个：
首先是门槛限制。根据相关规定，属于国务院认定的风景名胜区，门票收入不能作为上市公司的收入。对于那些主要依赖门票收入的景区，就很难符合上市条件。
其次，国内的旅游业普遍处于比较传统的模式，纯旅游企业难以获得资本市场的认可。有不愿具名的一位资本市场专业人士甚至表示，传统产业常规来说不鼓励上市。即使一些旅企剥离门票业务，但主要依赖索道、旅游观光车等传统收入结构相对单一，很难建立起企业的壁垒和稳定性，未来的盈利空间有限。
此外，有些旅游企业还存在经营合规性、所有权、独立性，以及患上旅游资源“依赖症”等一系列问题。从青都旅游、鄂旅股份的上市受阻可以看出，“索道”、“观光”等落后且重度依赖资源的业务模式是主流。
财税审计专家刘志耕认为，文旅行业多为轻资产运营，相关企业的资产、资金规模往往很小，员工不多，经营的风险较大，对外投资的能力也较弱。
即便文旅企业能够成功上市，其未来如何通过商业融合创新等渠道拓宽业绩增长面，让资本市场有意愿买单，很多文旅企业还有很长一段路要走。
（原题：《鄂旅股份冲A“告败” 两大问题成拦路虎》）
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