【品橙旅游】8月15日，中国中免（601888.SH）披露中国中免在H股招股说明书、发行价格区间及香港公开发售等事宜的公告。
中国中免在H股的股份代码是：1880。中国中免于8月15日起至8月18日招股，预计8月25日在港交所挂牌上市。此次中国中免H股IPO，中金公司、瑞银为其联席保荐人，其他包销商包括建银国际、中信里昂、海通国际、农银国际、中银国际、交银国际、招银国际、中信建投国际、星展亚洲、国泰君安国际、工银国际。
图：中国中免H股全球发售
预计募集超155亿港元，或成H股今年以来最大规模IPO
中国中免（01880.HK）计划发售约1.03亿股H股，其中90%为国际发售、10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股招股价介乎143.50至165.50港元，最多募资170.07亿港元，或将成为港交所今年以来最大规模IPO。
图：中国中免H股预计H股市值
假设每股发售价154.50港元（招股价区间中位数），超额配股权悉数行使，中国中免（01880.HK）预计上市总开支约3.746亿港元，其中包销佣金约2.739亿港元（1.15%的包销佣金、0.35%的酌情奖金），其他包括联交所上市费、证监会交易征费、联交所交易费、财汇局交易征费、法律及其他专业费用、印刷及其他开支。
中国旅游集团为实控人，9名基石投资者认购超62亿港元
中国中免（01880.HK）此次IPO引入9名基石投资者，合共认购62.38亿港元的发售股份。其中，韩国AMOREPACIFIC集团、中国国有企业混合所有制改革基金有限公司、中国国有企业结构调整基金股份有限公司、中远海运（香港）有限公司、海南自由贸易港建设投资基金有限公司、泸州老窖（000568.SZ）、Oaktree基金、国投旗下的融实国际控股有限公司、上海机场投资有限公司分别认购7.85亿、11.77亿、6亿、7.85亿、3.92亿、6.22亿、3.14亿、7.85亿、7.77亿港元发售股份。
图：中国中免基石投资者
其中，AMOREPACIFIC集团为韩国证券交易所上市公司，股票代码002790；混合所有制改革基金、中国企业结构调整基金、中远海运、融实国际均受国务院国资委控制；海南自由贸易港建设投资基金受海南省人民政府控制；泸州老窖为深交所上市公司；Oaktree基金是全球性投资机构；上海机场则由上海国资委控制。
图：中国中免招股后的股权结构
招股书显示，中国中免（01880.HK）在上市后的股东架构中，中国旅游集团持股50.63%；其他A股股东持股44.37%；其他H股股东持股5%。本次招股完成后，中国中免（01880.HK）的控股股东依然是中国旅游集团。若超额配股，中国旅游集团将持有已发行股份的50.26%。实际上，中国旅游集团的实控人为国务院国资委。总体而言，中国中免此次基石投资者基本是由国务院国资委下属机构投资认购。
资金用于六大方面，离岛及市内免税店成重点发力点
假设此次中国中免（01880.HK）每股154.50港元（取本次发行价格中位数），扣除相关费用后，预计将募集155.38亿港元。中国中免此次IPO募资所得将用于以下方面：
约48.8%（7579.2百万港元）将用于巩固国内渠道。其中约3.0%（465.8百万港元）将用于投资主要机场的免税店；约0.7%（约116.5百万港元）将用于投资其他口岸免税店；约3.7%（582.3百万港元）将用于投资有税旅游零售项目；约41.3%（6414.6百万港元）将用于投资离岛店及市内免税店；
约22.5%（3493.7百万港元）将用于拓展海外渠道。其中约8.2%（1281.0百万港元）将用于开设海外市内免税店；约4.5%（698.7百万港元）将用于拓展海外口岸免税店；约2.2%（349.4百万港元）将用于拓展邮轮免税店；约7.5%（1164.6百万港元）将用于选择性地收购海外旅游零售运营商；
约13.5%（2096.2百万港元）将用于改善供应链效率。其中，约6.7%（1048.1百万港元）将用于投资开发物流中心；约1.5%（232.9百万港元）将用于升级现有供应链；约5.2%（815.2百万港元）将用于巩固上游采购体系；
约1.5%（232.9百万港元）将用于升级信息技术系统；
约3.7%（582.3百万港元）将用于市场推广和完善会员体系。其中，约2.2%（349.4百万港元）将用于市场推广；约1.5%（232.9百万港元）将用于会员体系建设，吸引新客户参与会员计划以及提升现有会员权益；
约10%（1553.8百万港元）将用作补充流动资金及其他一般公司用途。
三亚旅游市场的至暗时刻，中国中免的寒冬季节
中国中免作为全球最大的旅游零售运营商，是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店，专注为境内外旅客提供优质的免税和有税商品销售服务。根据弗若斯特沙利文的资料，按照零售销售额计算，于2021年，中国中免在全球旅游零售行业市场排名第一，市场份额24.6%。
图：中国中免A股股价表现
虽然，8月15日是中国中免的H股全球发售的日子，但中国中免A股并未受此影响股价上涨，相反中国中免A股持续下跌。8月15日，中国中免以194.75元/股，同比下跌0.47%的价格收盘。
导致中国中免A股股价下跌的根本原因是受近期三亚市疫情所致。自8月6日起，实行的三亚静态管理导致免税店全线停摆，海南免税市场正在遭遇前所未有的寒冬时刻。中国中免有近一半的收入来自离岛免税，而三亚市是中国中免重要的免税经营地。从三亚近期新冠发展情况来看，中国中免A股受此影响的副作用可能还将持续一段时间。
同样，在今年4月份，三亚发生第一轮疫情期间，中国中免A股的股价也顺势走低。与此同时，在3-5月间，受国内疫情多地散发，旅客出行收到重大冲击影响，海南机场离岛人数单月同比分别下降56%、79%、66%，导致海南免税门店客流同比大幅下滑。根据中国中免A股业绩快报显示，2022年上半年，中国中免实现营业收入276.51亿元，实现净利润39.38亿元，同比下降26.49%。相比较而言，2021年，仅三亚市内免税店贡献营收355.09 亿元，海免公司贡献营收 159.62 亿元，合计占到总营收的76%。
实际上，海南免税市场的成长与壮大，主要来源于政策影响，消费尚不达预期。不论是建设海南国际旅游岛还是内循环，甚至是免税牌照，疫情作为外部因素，三亚作为高端消费聚集地对中国中免无疑起到了推到作用。但是三亚发生疫情后，无疑将制约中国中免的发展，特别是中国中免所采用的物流发货模式，将会大大被疫情所影响。
实际上，作为免税业务护城河的免税牌照并非不可动摇。早在2020年7月间就已经有超过10家百货零售上市公司在申请免税牌照。截止目前，虽然尚未有批复，但是这些百货零售上市公司也并未停歇近期，包括大商股份等在内的百货零售上市公司依然在筹划布局海南免税业务。
总体而言，虽然海南省聚集了包括中国中免、海免公司等在内的多家离岛免税持牌主体和数家上市公司，但受三亚此轮疫情影响，由此产生的后遗症是长期的。可见，任何形式或者业态的旅游消费，都经不起疫情防控的折腾，即便是市值达到4000亿元的中国中免在疫情防控面前，也会显得异常脆弱。
中国中免能否穿越本轮三亚疫情带来的寒冬，已经不重要了。重要的是与2021年12月中国中免通过港交所聆讯后按下暂停键相比，中国中免在此时坚定选择H股上市，其产生振奋市场消费的意义显然要远大于其所承担的市值价值。（品橙旅游梁青）