中国中免赴港上市又近一步，回看中免前世今生

在中国中免194间免税店中，包括126间口岸免税店、5间海南离岛免税店、9间市内免税店（含5家国内，4家海外）和54间其他门店（含2间邮轮免税店、2间机上免税店、41间外轮供应店和9间有税店）。

中国中免的零售渠道主要分为口岸免税店（含机场、陆路边境等）、离岛免税店、市内免税店三部分组成。其中，口岸免税店渠道和离岛免税店渠道是中国最大的免税渠道。受惠于国家对海南免税购物相关政策的颁布实施，以及疫情因素影响，2020年中国中免离岛免税店渠道同比增长126.11%。其中，2018-2020年，离岛免税产生的收入分别为80.10亿元、132.50亿元和299.62亿元，复合年增长率为93.4%。

据中国中免招股书披露，中国中免成立于1984年，其最初是由国务院授权成立。2009年，中国中免的前身中国国旅在上交所主板上市。

• 1984年，国务院正式授权成立中国免税品公司（即中免集团前身）。
• 1989年，在香港设立中国免税品公司代理机构，加大免税品的海外采购和配送能力。
• 1990年，中国首家室内免税店北京市内免税店开始商业运营。
• 1996年，在黑龙江省开始建设其在亚洲的第一家边境免税店中免集团黑河免税店。
• 1997年，开始在免税店销售国产商品，向世界展示国内品牌及商品。
• 2001年，上海市内免税店开始商业运营。
• 2006年，中免首次在海外市场建立销售终端，开始在海外市场发展和拓展。
• 2008年3月，中国中免的前身中国国旅成立。
• 2009年10月，中国中免的前身中国国旅在上交所主板上市，股票代码为601888.SH。
• 2011年4月，三亚室内免税店开始营业，为首家根据海南离岛旅客免税购物政策运营的免税店。
• 2014年9月，三亚国际免税城一期开始商业运营，并发展成为全球单体销售面积最大的免税店。
• 2014年12月，首家海外市内免税店在柬埔寨开始商业运营。
• 2017年3月，收购日上中国51%股权，强化北京首都国际机场免税业务市场份额。
• 2018年4月，收购日上上海51%股权，巩固上海各大机场免税业务市场地位。
• 2019年2月，将中国国际旅行社的所股权转让至中国旅游集团。
• 2019年3月，获得北京大兴国际机场10年免税特许经营权。
• 2020年6月，收购海南免税品51%股权。同时，由中国国旅更名为中国中免。
• 2021年6月，中国中免向港交所提交上市申请。

图5：中国中免股权结构  来源：中国中免招股书

据披露，中国旅游集团直接持有中国中免53.30%的股份，成为其控股股东，实控人为国务院国资委。另外，根据A股中国中免2020年度报告披露，香港中央结算有限公司和中国证券金融股份有限公司分别持股10.20%和2.99%，成为中国中免第二和第三大股东。其中，香港中央结算有限公司为香港交易所（00388.HK）直接持有。

2020年6月，王府井喜提第八张免税牌照始，仅在当年7月份，就有11家上市公司发布申请免税牌照相关公告，一时间免税概念股名声大噪。作为免税新兵的王府井其股价由27.77元/股，持续上涨至74.12元/股，市值更是一度从不足百亿元，一跃突破500亿元，涨幅超过300%。同样，受惠于子公司海免持有免税牌照的影响，海汽集团股价也由10.68元/股，涨至22.55元/股，市值也达到71.26亿元，市值增幅超过200%。同期，作为免税老兵的中国中免其市值也由不足4000亿元，一路上涨至超过5000亿元。

但到2020年第四季度，免税概念股的热度逐渐消退，原先闻风而动的概念股也逐渐消停。即便是王府井，其股价也基本回落到最初水平。而中国中免仍然一路高涨，截至北京时间2021年6月25日15点收盘，A股上市的中国中免以296.70元/股收盘，较开盘上涨0.86%，市值为5,792.99亿元。

图6：中国中免A股股票情况  来源：Wind

据相关报道指出，此次中国中免赴港上市的目标集资金额在546-780亿港元之间。招股书披露，本次中国中免所募集资金将用于拓展海外渠道、巩固国内渠道、促进产业链延伸、改善供应链效率、升级信息技术系统、市场推广和完善会员体系等方面。

图7：中国中免员工结构  来源：中国中免招股书

截至2020年12月31日，中国中免直接聘用14,217名员工，其中销售员工占比51.1%。中国中免有91.6%的员工是在国内工作，8.4%的员工在海外工作。（中博文旅 梁国庆）