在新三板4年的广州塔4A级旅游景区谋求IPO

2017-2019年，广州塔实现营收分别为55,509.04万元、62,728.97万元和69,060.64万元；净利润分别为11,812.34万元、13,894.73万元和14,375.32万元。从广州塔近三年主要数据来看，促使其业绩持续向好的主要原因是其客流量增加所致，进而带动门票、餐饮以及旅游商品三项主要业务收入增长。2017-2019年，广州塔共接待登塔游客分别为223.4、 230.4 万人次和250万（预计）人次。广州塔开业以来至2019年，累计接待游客达预计1557万人次。

虽然，广州塔在新三板四年间业绩表现优异。但同样也遇到绝大部分挂牌景区在融资方面的处境，即广州塔没有获得过一次直接性融资行为，即便广州塔近三年净利润均破亿，但这并不代表广州塔不缺钱。

新三板是国内仅向合格投资者开放的市场，面向的投资者门槛较高。此外，新三板采用做市商、协议转让或投资者竞争转让交易机制，仅在2020年新三板改革后新增的精选层可采用非连续竞价交易机制，这对处在基础层的广州塔并不友好，因此造成通俗意义上的交易流动性不高。此外，广州塔在新三板没有获得直接融资与其本身的股权结构有一定关系。广州塔仅有的两大股东，均为地方国资。从新三板现有挂牌景区获得直接融资情况来看，国资实控的景区外部资本几乎均难以进入，获得融资的项目多以民营为主，造成这种现场的原因，很大程度上受“防止国有资产流失”要求的约束。

对广州塔而言，其盈利能力是毋庸置疑的，即便存在小幅升降。广州塔的成长性也是不错的。但在疫情面前，文旅企业的抵抗力还有待进一步提升。2020年1-6月，广州塔共接待登塔游客25万人次，同比减少77%。广州塔实现营收10,167万元，同比减少67.57%，亏损6454.69万元，同比减少193.97%。可见，疫情对广州塔造成的损失较大。

2016年，广州塔申报新三板挂牌时，尚有向广州城投集团的9.80亿借款未偿还和4.03亿元广州塔建设工程款未结算。在2020年6月末，广州塔的长期借款为15.66亿元。其中，9.80亿元作为广州塔向广州城投集团的保证借款在2020年底到期。导致2017-2019年，广州塔的运营资金分别为-5.82亿元、0.21亿元和0.25亿元。整体而言，广州塔的运营资金较小。

高负债率也是广州塔需关注的一大问题。2016年6月末，广州塔资产负债率（母公司报表为基础）是72.49%，其在新三板四年间，负债率虽然一直下降，但仍然在55.11%（2019年合并报表）。与其对标的东方明珠相比较而言，具有较明显不足。

可以预见的是，以广州塔为代表的景区类上市公司，在未来一段时间的上市过程中将不可避免的面临受疫情因素导致可持续盈利能力的质问。与此同时，作为景区类上市公司存在的盈利周期长，借款金额较大、负债率高导致的运营资金低等内部自身问题，也亟待解决。

虽然，广州塔已进入首次公开发行股票辅导备案阶段，但并不表示广州塔未来就一定会向证监会递交上市申请，不可避免的存在变数。这种变数不乏先例，比如2019年6月在港交所上市的飞扬集团（01901.HK），其在2015年12月挂牌新三板，在2017年1月至2018年7月间接受光大证券上市辅导，但在向创业板最后递表的最后时刻选择了放弃，并最终于2019年1月向港交所递交招股书，并成功在港交所上市。

飞扬旅游虽没有直接指出放弃国内资本市场上市的原因，但其对选择港交所给出了解释：即相比之下，联交所作为国际金融市场的主要参与者，可为飞扬集团提供直接进入国际资本市场的机会，增强其集资能力和渠道，并扩大其股东基础；中国内地与香港直接的沪港通计划也可使飞扬集团获得国内投资者的资金。

目前，公开提出申请国内上市或者进入辅导期的旅游企业主要有以下13家：

• 2021年1月15日，黑龙江监管局披露，哈尔滨冰雪大世界股份有限公司正接受申万宏源上市辅导。双方于2017年9月签署上市辅导协议。

• 2020年12月31日，成都市青城山都江堰旅游股份有限公司与中信建投签署上市辅导协议并报四川监管局备案。拟上市交易所为中小板。
• 2020年12月23日，海南呀诺达圆融旅业股份有限公司（以下简称“呀诺达”）向深交所创业板递交上市申请并被受理。目前，呀诺达处于受理阶段。
• 2020年12月18日，华强方特文化科技集团股份有限公司在（简称“华强方特 834793.OC”）向深圳监管局报送了上市辅导备案材料，辅导机构为招商证券。此前，2018年5月28 日，华强方特接受招商证券辅导，并于2019年5月30日通过证监会深圳监管局的辅导验收。2019年6月20日，华强方特向证监会报送在深交所创业板上市的申请。但在2020年6月24日发布公告称，暂缓上市。
• 2020年12月11日，浙江南方文旅科技股份有限公司与财通证券签署上市辅导协议，并在浙江监管局备案。
• 2020年10月16日，新疆燕海九州旅游股份有限公司（以下简称“燕海旅业”）与申万宏源签署上市辅导协议，并向新疆证监局递交辅导备案材料。
• 2020年8月，开封清明上河园股份有限公司（简称“清园股份，836986.OC”）与中信证券签署上市辅导协议，并向河南监管局备案。同年10月，清园股份完成第一期辅导报告。目前，清园股份正处于上市辅导阶段。
• 2020年7月24 日，恐龙园文化旅游集团股份有限公司（简称“恐龙园 833745.OC”）向证监会报送在深交所创业板的上市申请并获正式受理（受理编号：深证上审〔2020〕451 号）。目前，恐龙园处于问询阶段（第一次问询已回复）。
• 2020年6月30日，浙江君亭酒店管理股份有限公司（以下简称“君亭酒店 835939.OC”）向创业板递交上市申报并被受理。2017年2月23日，君亭酒店与安信证券签署上市辅导协议，并向浙江监管局报备。2017年2月至2019年3月，君亭酒店接受上市辅导并通过验收。目前，君亭酒店处于问询阶段（第二次问询已回复）。
• 2019年11月29日，陕西旅游文化产业股份有限公司（简称“陕西旅游 870432.OC”）与华泰联合证券签署上市辅导协议并在陕西证监局进行辅导备案登记。2020年1月至9月底，共报送4期辅导工作报告。目前，陕西旅游已完成上市辅导工作。
• 2019年5月17日，深圳市活力天汇科技股份有限公司（简称“活力天汇，871860.OC”）向深圳监管局报送上市辅导备案，接受上市辅导。截至2021年1月，活力天汇披露了关于接受申万宏源首发上市辅导第六期进展情况。

• 2017年5月，新疆喀纳斯旅游发展股份有限公司（简称“喀纳斯，834264.OC” ）与海通证券签订上市辅导协议，并报新疆证监局。目前，喀纳斯已完成13期上市辅导，仍处于上市辅导期。

此外，2020年6月29日，武夷山文化旅游有限公司公布香港H股上市券商、会计师事务所、律师事务所服务采购中标结果。

据不完全统计，目前国内约有13家旅游上市公司处于上市辅段或者受理、问询阶段，其中上市辅导阶段居多，接受辅导的最短时间在9个月以上。值得关注的是，在13家拟上市旅游企业中，有超过半数曾（含至今仍在）在新三板上挂牌。这是不是意味着，新三板旅游企业直接转板上市的机会已经来临了？恐怕尚需时日。一方面，新三板为转板设置的精选层，不仅很难有旅游企业达标，而且旅游企业对此的认可度也偏低；另一方面，疫情因素会导致对拟上市旅游企业可持续性发展程度的质疑增加。

综合各旅游企业上市进程与登陆的不同资本市场板块以及政策上来看，造成此种现象的原因与近年来国内资本市场的持续改革密切关联，特别是注册制的实施，虽然一定程度上缓解了上市排队造成的“堰塞湖”，但上市之路依然充满坎坷与未知。（中博文旅 梁国庆）