【品橙旅游】年营收超150亿元，市值高达238亿元，拥有8514家酒店84万间客房的锦江酒店无疑是中国最大的酒店上市公司。然而，就是这样一家酒店领域的巨无霸最近却在频繁抛售酒店资产。
4月1日，上海锦江国际酒店股份有限公司（以下简称：锦江酒店，600754.SH）发布公告称，以非公开协议转让的方式向上海锦江国际投资管理有限公司（以下简称：锦国投）、上海锦江资本股份有限公司（以下简称：锦江资本）转让旗下4家酒店股权，交易金额约为3.41亿元。
事实上，这已经是锦江酒店2020年以来第二次转让旗下酒店股权。早在2020年1月9日，锦江酒店曾转让旗下两家酒店股权，交易金额约为1.35亿元。
对于两次转让旗下酒店股权一事，锦江酒店均表示：交易可以释放资产增值收益，符合公司轻资产的发展战略。透过锦江酒店两次抛售酒店的交易，逐渐显露出的不仅是其左右手倒腾的资本运作，更有其对这一时期转型中高端酒店的战略考量。
甩手旗下4家酒店，回笼资金3.41亿元
据锦江酒店4月1日披露公告显示：此次锦江酒店通过非公开协议转让的方式向锦国投转让其持有的达华宾馆70%股权；锦江酒店的全资子公司旅馆投资公司通过非公开协议转让的方式向锦江资本转让其持有的天津锦江之星100%的股权；锦江酒店全资子公司锦江之星通过非公开协议转让的方式向锦江资本转让其持有的宁波锦波旅馆100%的股权及滴水湖锦江之星70%的股权。
其中，锦国投系锦江酒店实际控制人锦江国际（集团）有限公司的全资附属公司，锦江资本系锦江酒店的控股股东。锦国投作为锦江国际对外投资的平台，主要投资于金融股权及受托管理锦江国际部分非上市资产，现持有华安基金、建信人寿等金融机构股权及持有部分酒店股权。而锦江资本（02006.HK）作为国内首家登陆香港资本市场的纯中国酒店概念股，于2006年12月在港交所主板上市。
据会计师事务所出具的《审计报告》披露，标的公司达华宾馆、天津锦江之星、宁波锦波旅馆和滴水湖锦江之星截止2019年底的净资产分别为-649.44万元、2724.78万元、1368.18万元和-516.71万元；净利润分别为220.64万元、74.62万元、46.21万元和-237.29万元。此外，达华宾馆是上海十大知名老饭店之一。
另据公告显示，本次交易中达华宾馆70%的股权、天津锦江之星100%股权、宁波锦波旅馆100%股权和滴水湖锦江之星70%股权对应转让价格分别约为1.71亿元、5626.22万元、4574.30万元及6712.48万元。
锦江酒店方面表示：本次交易完成后，旅馆投资公司不再持有天津锦江之星股权，锦江之星不再持有宁波锦波旅馆的股权，锦江酒店仅持有达华宾馆30%股权，锦江之星持有滴水湖锦江之星30%股权；股权交割后，上述资产将不再被纳入合并报表范围。与此同时，预计本次交易将产生税前收益约为4.14亿元。
1.35亿元打包出售西安和郑州锦江之星
在此前，锦江酒店已出售过一部分旗下资产。
1月9日，锦江酒店发布公告称，其全资子公司旅馆投资公司转让其持有的西安锦江之星100%股权和郑州锦江之星100%股权，交易金额合计约为1.35亿元。
早在2019年12月2日，旅馆投资公司就在上海联合产权交易所公开挂牌转让其持有的西安锦江之星100%股权和郑州锦江之星100%股权，挂牌价分别为7519.31万元和6016.85万元。据上海联合产权交易所显示，两项交易信息披露的截止日期均为2019年12月27日，最后成交日期为2020年1月14日，认购对象为上海光缕企业管理有限公司。
值得关注的是，在西安锦江之星和郑州锦江之星挂牌转让的1个多月的时间里，一直没有出现受让方。而实际上，光缕公司也只是在2019年12月13日才注册成立。据锦江之星1月9日公布的该笔关联交易补充公告显示：光缕公司是由上海锦荔投资管理有限公司和华安未来资产管理（上海）有限公司出资成立，分别持有其1%股权和 99%股权。其中，华安未来资产是光缕公司的实控人。
其中，锦国投在华安未来资产管理的集合资产管理计划中持有46.67%的份额，同时锦国投持有锦荔投资100%股权，且持有华安基金20%的股权。因此，不论是从注册成立新公司时间上还是从股权关系上，该笔转让均属于锦江系内部交易。
据会计师事务所出具的《审计报告》披露，标的公司西安锦江之星和郑州锦江之星截止2018年底的净资产分别为3252.07万元和3543.25万元；净利润分别为315.56万元和265.94万元。
锦江酒店方面表示：本次交易完成后，旅馆投资公司不再持有西安锦江之星和郑州锦江之星股权；股权交割后，西安锦江之星和郑州锦江之星将不再并入报表。与此同时，预计本次交易产生税前收益约6,700万元。锦江酒店对西安锦江之星和郑州锦江之星的经营模式也由直营转变为特许经营。
轻资产战略是资本腾挪的把戏？
总体来看，2020年锦江酒店开年以来涉及的两次6家旗下酒店股权转让，以其经济型酒店品牌锦江之星为主。
据锦江之星披露的2019年度报告显示，2019年锦江酒店旗下的经济型酒店净开业数为-29家，尤其是以“锦江之星”和“七天系列”品牌的经济型酒店减少的幅度最大，分别减少30家和131家；而在2018年，锦江酒店旗下的经济型酒店净开业数为-50家，其中“锦江之星”品牌仅有13家开业，而“七天系列”锐减141家。与之相反的是，锦江酒店旗下中端酒店在2018年和2019年净开业数分别为799家和1100家。
总结起来，其实不难发现，锦江酒店对经济型酒店的开店力度在收缩的同时，对中高端酒店的开店力度在加大，且以加盟经营方式为主。
近年来随着经济型连锁酒店的日渐式微，中高端酒店多样化和个性化的服务逐渐得到消费者的青睐，大型酒店集团转型和布局中高端酒店已经成为近年来酒店领域竞争红海。与此同时，酒店直营可能带来的租赁纠纷和高成本危机，让加盟特许经营成为这场竞争中主要的发力点之一。
诚然，不论是出售西安和郑州锦江之星，还是出售天津、滴水湖锦江之星和宁波锦波旅馆以及达华宾馆，均是锦江系内部之间的“资本戏法”，但是，通过腾挪资产的方式不仅可以改善锦江酒店财务报表，也可以获得交易溢价收益，盘活相应资产。此外，将原有的直营模式转变为特许经营模式，在保有相应经济型酒店市场的同时，最大限度的降低经营成本。
实际上，对于锦江系而言，从未停止过类似的资本腾挪，而这无疑符合其制定的“资本经营、卓越运营”两轮驱动模式。2009年8月，锦江资本剥离锦江之星，与锦江酒店中的星级酒店等资产互换，形成锦江资本以星级酒店为主、锦江酒店以经济型酒店为主的格局，涉及资产30亿元。2013年，锦江系又开始出售部分“老字号”酒店，其中有部分被锦国投等锦江系企业所接手。
显然，锦江系通过腾挪资产的方式，出售旗下酒店资产，在实现轻资产化的同时，实现资金的回笼已经成为锦江系惯用的“套路”。但不同的是，不同资产在不同时期被出售，其所承载的考虑却大相径庭。（中博文旅 梁国庆）
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