【品橙旅游】2019年上半年，相比于热热闹闹的科创板而言，新三板市场相对平静。2016-2018年新三板挂牌数量连续3年突破1万家后，今年（2019年）挂牌总量首度回落低于1万家。具体到旅游企业，仅有5家成功登陆新三板市场。总体来看，企业性质继续以民营企业为主，企业资源仍以投资回报周期较长的目的地景区资源为主，挂牌需求方面以融资和品宣为主要目标。
1、重庆康旅：严重依赖政府财政补贴，旅行社转型做康养旅游
2019年6月6日，重庆康养旅游股份有限公司（以下简称：重庆康旅，873297.OC）挂牌新三板，成为今年第5家挂牌新三板的旅游企业。重庆康旅所在的石柱土家族自治县是一个集少数民族自治县、三峡库区淹没县、国家级贫困县于一体的特殊县份。
2016年11月，石柱县被（原）国家旅游局评为第二批国家全域旅游示范区创建单位。据《石柱土家族自治县2017年国民经济和社会发展统计公报》披露：2017年石柱县GDP为162.28亿元，其中全县旅游GDP为17.07亿元，占全县GDP比重10.52%，较上年提高0.40个百分点。而“大康养”经济占GDP比重的46.1%，达到74.81亿元，这一定程度上促成了前身为旅行社的重庆康旅的转型。
图：重庆康旅股权结构 来源：公开转让说明书
从股权结构上看，农旅集团直接持有重庆康旅98.00%的股份，且农旅集团持有品冠有限100.00%的股权，农旅集团为重庆康旅控股股东。而石柱国资事务（监管）中心持有农旅集团84.32%的股权，石柱国资事务中心能够通过农旅集团实际支配的重庆康旅股份表决权超过50.00%，为重庆康旅实控人。此外，中国农发重点建设基金有限公司的实控人是国务院。
重庆康旅的成立时间并不长，仅有2年时间。
2016年10月，石柱国资事务（监管）中心旗下的重庆市石柱国有资产经营管理集团有限公司出资成立重庆石柱旅行社有限公司（重庆康旅前身）；
2016年12月，重庆市石柱国有资产经营管理集团将石柱旅行社100.00%股权无偿划转给农旅集团，完成第一次股权转让；
2018年11月，农旅集团将石柱旅行社10%股权无偿划转至农旅集团全资子公司品冠有限，完成第二次股权转让；
2018年12月，在股份制改制并改名为重庆康旅基础上，农旅集团以人民宾馆100.00%股权评估作价4,013.85万元，对应重庆康旅非公开发行4,000.00万股作为交易对价，重庆康旅完成第一次增资（拟挂牌新三板准备工作）；
2019年6月，重庆康旅正式挂牌新三板，其中农旅集团持股98%，品冠有限持股2%。
从重庆康旅发展历程上也比较容易看出，重庆康旅主要依托石柱县旅游资源为游客提供旅行社业务、酒店（367间房）、餐饮（630人就餐）等服务。
石柱土家族自治县作为三峡库区唯一的少数民族自治县，共有29个民族（包括汉族），具有鲜明的少数民族特色。自唐代建县至今，石柱县具有丰富的历史文化底蕴，包括原生态的国家非物质文化遗产石柱“啰儿调”，经典民歌《太阳出来喜洋洋》；更有全国首批（2003年10月）十大历史文化名镇、“巴渝新十二景”西沱古镇等旅游资源。
表：重庆康旅2017-2018年营收情况 单位：元
根据重庆康旅披露显示：2017年和2018年，重庆康旅营业收入分别为588.58 万元和1,718.97 万元，同比增长192.05%；净利润分别为-36.39 万元和50.24 万元，2018年度扭亏为赢，同比增长238.06%。其中，2017 年，重庆康旅旅行社业务占比为87.78%，2018 年下降至38.31%，而同时酒店业务、餐饮业务收入占比上升，主要原因系重庆康旅在2018年将石柱县人民宾馆纳入财报合并范围所致。
石柱县人民宾馆成立于1986年，至今已有33年历史。2018年，石柱县人民宾馆营业收入为1,074.48万元（基本等于酒店业务+餐饮业务+其他业务之和），占合并报表营业收入的62.51%；净利润为22.87万元，占合并报表净利润的45.52%。另外，人民宾馆资产占重庆康旅总资产（8,365.11万元）比例的92.57%左右，是重庆康旅的核心资产。
重庆康旅在2017年和2018年纯业务上的净利润分别为-47.12万元和-117.79万元，处于持续亏损状态。据披露：2018年，其共收到政府补助418.30万元，其中人民宾馆企业改制补贴175.00万元，旅行社组团奖励173.90万元；2017年，其收到政府补助14.07万元，其中旅行社组团奖励8.72万元。此外，政府在对重庆康旅的补助上存在持续性。比如，因人民宾馆转企改制，石柱国资监管中心批复1350万元用于人民宾馆自2018年始5年内相关政策性补助。此举使重庆康旅在盈利能力上对政府补助存在一定程度的依赖。如果政府补助等政策发生重大变化，将对其持续发展和盈利能力或造成不利影响。
2、志闽旅游：耗时20年打造志闽生态旅游区，历时16个月终挂牌
2019年5月20日，泉州市志闽旅游股份有限公司（以下简称：志闽旅游，8732468.OC）挂牌新三板，成为今年第4家挂牌新三板的旅游企业。志闽旅游从1999年12月注册成立至今，是一家拥有20年发展史的旅游企业。志闽旅游最初作为一家具有外资投资背景的旅游企业，在2007年由外商独资变更为内资企业。
图：志闽旅游股权结构 来源：公开转让说明书
截至目前，叶明东以持股比例30.90%成为志闽旅游第一大股东，且叶明东还担任志闽旅游董事长和法定代表人。因此，认定叶明东为志闽旅游控股股东。志闽旅游股东叶明东、叶庆荣、蔡丽君三人合计直接持有77.40%的股份，且三人均担任志闽旅游重要职务，三人签订了《一致行动人协议》。因此，认定叶明东、叶庆荣、蔡丽君三人为其共同实际控制人。其中，叶明东与叶庆荣是兄弟关系、蔡丽君与叶庆荣是夫妻关系。
志闽旅游下辖5家子公司（含持股），但万金游旅行社、福建南国木荷和福建木荷天下并未营业，仅有泉州志森营地和晋江志闽旅游2家正常营业。
1999年11月，境外法人香港志港有限公司（以下简称“香港志港”）申请出资设立志闽（安溪）旅游开发有限公司，经营期限为30年，并委派上述3人担任相关职务，但未如期实缴出资；
2007年6月2日，志闽有限同意香港志港将持有的100%股权以1元股权转让款分别转让给境内自然人叶明东和叶庆荣，分别持股50%，并完成实缴注册；
2015年6月，志闽有限增加注册资本，同时引入自然人股东蔡丽君，首次形成（原）创始人持股局面；
2017年1-5月，志闽有限引入新股东，并完成股份制改革，初步形成今天志闽旅游股权结构；
2018年1月底，志闽旅游向股转系统递交挂牌申请；
2019年5月中旬，志闽旅游在历时16个月后，终于挂牌新三板。
志闽旅游主营业务是其投资、开发、经营的国家3A景区—安溪志闽生态旅游区，景区为游客提供漂流、攀岩、射击等户外拓展运动，企业、团队体验式管理培训，以及餐饮及住宿服务等共计拓展运动旅游、森林生态旅游、养生休闲旅游服务等三大类。其中龙门拓展基地和蓝溪生态漂流区具体开展拓展运动服务；桫椤谷生态休闲体验区和龙门森林公园度假区开展森林和康养服务。
根据志闽旅游披露显示：2016年度、2017年度和2018年度，志闽旅游营业收入分别为1,649.46万元、2,024.94万元和2,106.64万元，2018和2017年度营业收入分别同比增长4.03%和22.76%。此外，2016-2018年度，志闽旅游净利润分别为274.46万元、333.05万元和360.47万元。
总体来看，志闽旅游主要营业收入占比相对稳定。近3年，志闽旅游的拓展运动占主营业务收入的50%-60%，属于其支柱性产品。其次是餐饮和住宿。
需要关注的是，子公司泉州志森营地2018年和2017年分别实现营收2058.43万元和100.54万元，净利润分别为385.03万元和-0.60万元。泉州志森营地是志闽旅游与欧森营地（厦门）教育科技有限公司合资成立，主打“悦光森林”营地类儿童教育拓展产品，其中志闽旅游持股51.00%，是泉州志森营地的大股东。
志闽旅游自2018年1月29日向股转系统递交挂牌申请以来，与股转公司围绕志闽旅游在建设景区过程的土地性质和是否有宗教建设等问题，双方先后进行了六轮“友好切磋”，最终在2019年3月7日，双方第六轮问答“切磋”结束后挂牌新三板。
3、亚米酒店：年营收2400万元的9家经济型和中端酒店
2019年5月13日，湖南亚米酒店管理股份有限公司（以下简称：米亚酒店，873188.OC）挂牌新三板，成为今年第3家挂牌新三板的旅游企业。同时，亚米酒店也是上半年唯一挂牌新三板酒店类公司。
图：亚米酒店股权结构 来源：公开转让说明书
从股权结构来看，常德市要得实业发展有限公司（简称，要得实业）持有亚米酒店98.77%的股份，为亚米酒店控股股东；刘源直接持有亚米酒店1.23%的股份，而刘源直接持有要得实业70.00%的股份，故刘源直接和间接持有亚米酒店70.37%的股份，系酒店实际控制人。此外，要得实业是刘源和刘泉（30%）兄弟二人合资成立。
亚米酒店自2010年1月注册成立以来，股东方面变化不大，主要是围绕刘源和要得实业之间的转换。
2010年1月，刘源注册成立亚米有限；
2010年11月，增加注册资本，引入要得实业，持股37.50%；
2017年4月，刘源将剩余62.50%的股份全部转让给要得实业；
2017年11月，亚米酒店再次增加注册资本并改股份制，刘源持股1.23%，要得实业持股98.77%；
2018年10月，亚米酒店向股转系统递交公开转让说明书；
2019年1月，亚米酒店收到股转公司同意其挂牌的函；同年5月，亚米酒店挂牌新三板。
亚米酒店旗下有2家全资子公司，即长沙亚米酒店管理有限责任公司和湖南星禾投资管理有限公司，两家全资子公司设立在长沙，主要目的是拓展长沙市场，提升区域市场占有率。亚米酒店直属分公司有8家（含3家已注销），即柏子园店、兴民街店、沅安路店、形象店、城西店、东门店（注销）、下南门店（注销）、财富店（注销）；长沙亚米分公司有3家，即芙蓉广场店、德政园店、长岭店；湖南星禾分公司只有1家，即星栈店。以上亚米酒店合计有9家店面，由此形成亚米酒店2个品牌：经济型连锁酒店品牌“友米连锁酒店”品牌（门店8家），中端酒店品牌“星栈”品牌（门店1家）。
表：亚米酒店近3年营收情况 单位：元
根据亚米酒店披露显示：2016-2018年1-6月，营业收入分别为2655.47万元、2406.75万元和1182.72万元，其中主营业务客房收入分别占同期总收入的96.33%、97.625和97.82%。此外，此外，2016-2018年1-6月，亚米酒店净利润分别为152.04万元、112.98万元和68.23万元。
亚米酒店的收入主要来自长沙和常德两个地区，其中长沙地区近3年营收占比基本维持在60%左右，常德地区营收占比维持在40%左右。显然，亚米酒店拓展长沙地区的策略起到了一定的作用。
表：亚米酒店近3年来入住率和平均房价
亚米酒店9家店面（其中，东门店在2018年注销）在2016年度、2017年度和2018年1-6月的入住率分别为74.42%、71.44%和73.95%，平均房价分别为117.87元、112.40元和120.24元。整体来看，9家店面入住率整体平稳，价格偏低。
亚米酒店在分析湖南旅游市场的基础上，计划未来以常德为本部，扩充门店数量，辐射省内市场，继续打造经济型连锁酒店品牌。同时，加大亚米酒店互联网化进程，推动营销创新。
4、绿太阳：3年营收上下大幅波动，由Q板转战新三板
2019年3月1日，广东绿太阳旅游股份有限公司（以下简称：绿太阳，873187.OC）挂牌新三板，成为今年第2家挂牌新三板的旅游企业。同时，绿太阳也是上半年首家景区类挂牌新三板的企业。
图：绿太阳股权结构 来源：公开转让说明书
据公开转让说明书披露，蔡玉宏、蔡一宇父子分别直接持有绿太阳45.34%和30.23%的股份，两人合计持有绿太阳75.57%的股权，且2人分别为绿太阳第一大股东和第二大股东，并对绿太阳各事项拥有决定性影响，因此，蔡玉宏与蔡一宇为绿太阳的共同实际控制人。
2003年8月，绿太阳的前身潮州市绿太阳投资有限公司，由蔡玉宏（60%）和卢瑞煌（40%）合资设立；
2004年8月，卢瑞煌将所持股份转让给自然人刘巧音，有限公司完成第一次股权转让；
2009年2月，刘巧音将所持股份转让给自然人人蔡一宇（母子关系），有限公司完成第二次股权转让；
2016年12月，有限公司引入蔡健淮等数十名自然人和望亭湖投资、悦翔时光投资和翠幽谷投资三名机构投资者；
2017年9月，绿太阳完成股份制改革；同年12月，望亭湖投资、悦翔时光投资、翠幽谷投资再次对绿太阳增资，最终分别持股6.94%、5.23%和1.75%；
2018年10月底，绿太阳向股转系统递交公开转让说明书；
2019年1月，绿太阳收到股转公司同意其挂牌的函；同年3月，绿太阳挂牌新三板。
绿太阳设有两家分公司，即旅游分公司和商务分公司。绿太阳主营业务围绕始建于2003年，具有欧洲建筑风情的绿太阳生态旅游度假区展开。
根据绿太阳披露显示：2016年度、2017年度和2018年度，绿太阳营业收入分别为672.33万元、2,075.52万元和1,574.59万元，2018和2017年度营业收入分别同比增长-24.13%和208.71%。此外，2016-2018年度，绿太阳净利润分别为-17.08万元、333.05万元和-14.93万元。
绿太阳主营业务收入主要分为门票、游乐消费、餐厅以及停车费等。门票、景区游乐和餐厅收入是其主要收入来源，2018-2016年三者合计占比分别为97.53%、99.14%和98.52%。
从绿太阳近3年主要营收数据上看，存在明显的波动。其中，2018年门票收入下降16.82%，景区餐厅收入下降31.28%，景区游乐收入下降24.33%。主要原因系2017年景区进行整体修缮和提升改造，并改善景区交通条件，实现快速增长。对于2018年营收波动，绿太阳给出的解释是：一方面是景区在经历2017年大规模游客数量和收入快速增长后的正常现象，另一方面是当地2018年气温高，导致景区游客数量下滑。
另外，值得一提的是，2016年1月18日，绿太阳有限公司取得上海股权托管交易中心（简称：上股交）同意其挂牌的通知（沪股交【2016】154号），同意其进入上股交中小企业股权报价系统（即Q板）挂牌，企业代码：209230。
上股交是经国务院同意，由上海市人民政府批准设立，是中国多层次资本市场体系建设的重要环节，上股交致力于服务初创期和成长期的中小微企业，缓解企业的融资难题。上股交一市三板，分为Q板、E板、科创板，是我国场外交易市场的重要组成部分。挂牌公司可以通过Q板系统进行线上报价，但交易融资均在线下完成，且Q板允许未改制企业挂牌转让。
但绿太阳在上股交挂牌期间，未在上股交发布过股权转让报价信息，未通过该平台进行过股权融资及股权转让事宜，未在上股交中小企业股权报价系统发生交易行为，即未产生融资。
2018年11月，绿太阳在上股交发布暂停股份转让信息报价的公告，并于2019年1月获得股转系统同时挂牌新三板的函件后完成上股交摘牌。
5、易飞国际：布局22家子/分公司机票代理，净利润依然是个负数
2019年2月18日，青岛易飞国际航空旅游服务股份有限公司（以下简称：易飞国际，873192.OC）挂牌新三板，拉开了今年旅游企业挂牌新三板的序幕。
图：易飞国际股权结构 来源：公开转让说明书
从股权结构上看，易飞国际控股东和实际控制人为王广伟，其直接持有易飞国际85%股份，并通过福图投资间接持有易飞国际14.25%的股份，合计持有易飞国际99.25%的股份。
2010年8月，易飞有限由王广伟和胡桂美共同出资设立；
2016年11月，胡桂美将所持15%股份转让给福图投，易飞有限完成首次股权转让；
2017年10月，易飞有限整体变更为股份公司；
2018年10月底，易飞国际向股转系统递交公开转让说明书；
2019年1月，易飞国际收到股转公司同意其挂牌的函；同年2月，易飞国际挂牌新三板。
截至公开转让说明书签署时，易飞国际直接控制21家子公司和分公司1家，子/分公司主要分布在山东、上海、哈尔滨、安徽等地区。上述子公司有相当一部分是，易飞国际通过收并购获得，其主要目的在于：通过收购解决同业竞争问题，并提高其整体竞争优势，减少关联交易，增强独立性。
易飞国际是一家专注于航空代理及企业差旅综合服务的供应商，其主营业务为航空客运销售代理，还开拓了机场休息室、接送机等新服务。此外，易飞国际还是国际航空运输协会会员（IATA）。
上述子/分公司分工具体分工为以下方面：
- 航空客运销售代理子公司：易飞国际在全国范围布局多个航空客运销售代理子公司，该类公司的主要业务为接受航空公司的委托，从事航空票务代理业务，并开发当地市场。主要包括大连星汇、上海海量、合肥卓为、淄博全景、烟台深蓝、南京卓为、哈尔滨鼎程、沈阳开来等8家子公司及易飞威海分公司。
- 落地服务子公司：易飞国际在全国多个城市设立落地服务子公司，为当地客户提供服务。主要包括厦门隽超、宁波全顺、杭州易达、郑州启源、长春海星、武汉爱航及新设立的长沙星图等7家子公司。
- 机票代理延伸业务子公司：主要包括上海既有、全奥科技、易飞信息、易飞旅行等7家子公司。
表：易飞国际2016-2018（1-6月）年营收情况 单位：元
根据易飞国际披露显示：2016年度、2017年度和2018年度，易飞国际营业收入分别为743.87万元、1424.97万元和1494.89万元，2018和2017年度营业收入分别同比增长4.91%和91.56%。此外，2016-2018年度，易飞国际净利润分别为-187.27万元、210.12万元和-65.64万元。
易飞国际2017年度营收和净利润增长较大的原因主要系2016年度收购了厦门隽超、大连星汇、郑州启源、杭州易达等12家子公司，从而使易飞国际的业务初具发展规模，并促成全国市场布局的展开，为易飞国际营收提供了强大的动力。易飞国际2018年净利润大幅下降，主要系研发、人工成本及新业务开发前期投入成本所致。
机票预订市场在经历2015年“提直降代”的生死大考后，靠机票代理粗暴赚钱的时代也一去不复返，机票代理业务转型到技术服务为主、依托技术提高运营效率获取利益的途径愈发重要。易飞国际不甘于落后，2018年其用于研发费用为243.38万元，同比增长239.06%，但依然难以摆脱亏损的尴尬局面。
2019年5月30日，全国股转公司总经理徐明在2019金融街论坛年会上表示：深化新三板改革的时机已经成熟。具体改革方向就是以精细化分层为抓手，研究引入更具竞争性的发行制度和更高效的交易机制，优化投资者适当性管理，增加投资者数量，丰富投资者类型，同时探索实施差异化表决权，积极推动转板机制。
这一明确信号的释放，或由于科创板的影响，或深层次的原因是股转系统所承担的为中小企业解决融资难的重任愈发明确。(中博文旅 梁国庆)
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