新三板旅游企业退市指南（十五）

【品橙旅游】与此前凭借良好盈利能力或高成长性入选过创新层的清园股份、博润国旅一样，天沐温泉连续两年凭高成长性入选创新层。另一家退市旅企金旅居，客户类型主要为候鸟（旅居）式养老客户，其业绩的飞涨速跌，让旅居卡这门生意颇值得探讨。

天沐温泉：温泉酒店委托业务，助阵高成长

1月28日，天沐温泉发布公告称，为适应公司新的发展战略规划，更有效配置公司核心技术与资源要素，同时做好经营管理、降低运营成本，公司拟向股转系统申请终止挂牌。

2006年12月，天沐集团成立；

2012年1月，天沐温泉的前身江西天沐温泉度假有限公司注册成立，珠海天沐温泉旅游投资集团股份有限公司100%持股；

2012年12月，江西天沐温泉变更为“珠海横琴新区天沐温泉酒店管理有限公司”，此举使其由江西迁入珠海；

2015年4月，天沐有限以45万元的价格转让2.46%的股权，引入自然人股东刘少林；

2015年12月，天沐温泉挂牌新三板。

图：天沐温泉股权结构

天沐温泉的股权结构基本形成。自然人黄志敏100%持有珠海百富辰投资有限公司的股权，而百富辰投资持有天沐集团86.96%股权。此外，百富辰投资持有珠海天泉投资管理有限责任公司56.15%股权，天泉投资持有天沐集团1.16%股权。因此，黄志敏系天沐温泉的实际控制人。

通过投资自建自营的方式，天沐温泉已拥有山东江北水城天沐、江西庐山天沐、江西明月山天沐、南昌天沐、威海天沐、营口熊岳天沐等6家温泉系列度假区，对日后支撑集团温泉业务发展起到关键性作用。

天沐温泉从项目前期策划咨询作为切入点，后期以委托管理服务的方式，形成一套较完整业务链条。从集团发展战略角度，天沐集团自2014年起，逐渐将温泉相关业务（此处的相关业务是否为温泉）过度给天沐温泉版块，在一定程度上规避了同业竞争，为后续的快速发展清理了道路，奠定了基础。

2017年5月，天沐温泉凭借高成长性入选创新层；2018年5月，天沐温泉继续凭借高成长性，维持创新层。在经营业绩上，2015年和2016年，天目温泉营收同比增长486.03%和113.34%，加之后续连续两年入选创新层，让天沐温泉在新三板旅游企业中优势突出。

然而，几年光环之后天沐温泉在2017年营收同比增长仅为7.08%，净利润同比首次出现负增长为-59.44%。这让业者对“高成长性”的背后，有一定的疑问。例如，是否其营收高增长来自控股股东天沐集团的业务调整，而非是天沐温泉本身业务自然增长？

此外，天沐温泉接手的集团6家相对成熟的温泉项目，逐步由前期咨询策划转入中后期委托运营，带来了业务收入结构的变化。这或能解释，为什么如此高成长性企业，在资本关注方面的平平表现。仅有的一次定增，是在其挂牌新三板不久，以2.5元/股，发行1800万股，定向股东募集4500万元。

此外，天沐温泉2018年前三季度财报中的表现，并不理想。与往年同期对比之后，不论是营收和净利润都出现明显的下滑。天沐温泉主动摘牌的背后，在展现温泉酒店“咨询策划-委托管理”商业闭环模式，同时也展现了其长期成长性和盈利性方面或存在一定不足。

总体而言，天沐温泉作为一家连续两年（2017-2018）入选新三板创新层的旅游企业，成为继清园股份（836986.OC）和博润国旅（838024.OC）之后，第三家主动摘牌的新三板旅游企业。其温泉链条打造模式，仍值得业内关注、分析和学习。

金旅居：海南候鸟式养老旅居的昙花一现？

2018年春节，堵在海南成了游客乃至全国人民的一件心事。

海南旅游，从来就没有平淡过。截至2018年底，海南全省接待国内外游客7627.39万人次，同比增长11.8%，其中入境过夜游客126.36万人次，同比增长12.9%，实现旅游总收入950.16亿元，同比增长14.5%。

在2019年春节，海南春节旅游的表现差强人意。全省接待游客582.39万人次，同比增长2.62%，其中，接待过夜游客220.65万人次，同比下降3.35%，实现旅游总收入143.75亿元，同比增长4.75%。

与国内其余省市相比，2019年春节海南在接待人次和营收上表现平平。这与2018年初那一场说走走不了的故事，多少有些关联，部分人仍旧心有余悸。

然而，风口在海南。

华侨城、复星、斯维登等企业涉旅版块或旅游企业，早已纷纷抢滩海南。

2018年8月前，长隆、乐高、六旗和探索（Discovery）等主题公园，签约意向先后落地海南；

2018年9月，中国旅游集团宣布将总部迁往海口，旗下中免集团(海南)运营总部已于5月底在海口综保区注册成立；

2018年10月，国务院批复设立中国（海南）自由贸易试验区，以及《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》（核实一下时间），被业内视为加快海南国际旅游岛和国际旅游消费中心建设、推动海南旅游产业素质提升的重大举措；

海南是中国目的地旅游的重要高地。然而，本土发展起来的具有一定规模的旅游企业数量并不多。2019年1月17日，金旅居（835658.OC）发布公告称，拟申请终止挂牌新三板。

图：金旅居股权结构

2010年4月成立的金旅居，其控股股东为海南荟邦（持51%股权）。金旅居实控人、自然人李科略显神秘，李科为河南中润唯一股东和法定代表人，河南中润持有海南荟邦98.50%的股权；李科通过河南中润、海南荟邦间接持有金旅居51.00%的股份。公开信息显示，80后的李科并不在金旅居任职，仅担任河南中润的执行董事兼经理。

金旅居作为旅居生活综合服务商，以海南岛内的精品酒店、度假公寓为依托，构建旅居生活服务基地，以旅居卡为纽带，结合海南优质的地域生态资源，为有旅居生活需求的人群提供综合旅居生活服务。

金旅居的客户类型主要为候鸟（旅居）式养老客户，其收入主要来自于旅居生活服务业务，即通过销售“金旅居”旅居卡收取费用。每张3万元的旅居卡，由两部分组成：1）入籍费3万元，2）权益使用费，根据使用年限的不同价格不等。

从历史数据来看，2016年金旅居业绩突出。

2016年1月20日，金旅居挂牌新三板；

2016年，金旅居实现营收3067.17万元，同比增长34.12%，净利润（扣非）582.22万元，同比增长568.87%；

2016年，金旅居的生活服务走出海南，扩展至全国14个城市

2017年，金旅居营业收入仅为1,877.57万元，同比下降38.79%。金旅居方面给出的解释为：2016年销售旅居卡超过600张，2017年销售旅居卡仅为85张，因此在入籍非收入方面差异较大导致。

2017年，金旅居的旅居生活服务已拓展至海南岛外旅居服务基地35家，覆盖25个城市。从市场布局上来看，金旅居2017年市场规模应高于2016年；2018年上半年金旅居的旅居生活服务基地覆盖39个城市，拥有50个服务基地，但营收仅为508.09万元，同比下降42.92%，其中会籍费收入206.60万元，同比减少31.60%。

在金旅居披露的公开转让书中，并没有指出竞争对手的存在。这在海南这个聚集了众多民宿和候鸟式旅居人口的目的地，理应不该忽略。3万元一张的旅居卡，在用户群可接纳的范围，从2016年的销售飞增到2017年卡销量不足百张，是其后续旅居设施和服务跟不上还是其他原因？金旅居在2018年中报告，对3万元一张的旅居卡定价似乎已存在争议。

海南的旅游业承载了太多的希望。从各方2018年初堵在海南，到各方“豪强霸主”旅游业务布阵海南，大企业掌舵海南风向，而当地中小企业的角色颇值得后续关注和探讨。（中博文旅梁国庆）

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